国投安信期货第8期动力煤沙龙纪要·季夏之约..PDFVIP

国投安信期货第8 期动力煤沙龙纪要·季夏之约 17 年7 月27 日，京城分外舒爽，国投安信期货第8 期动力煤沙龙“季夏之 约”在北京举行。席间3 位演讲嘉宾分别从下半年宏观经济形势、进口煤市场展 望、动力煤行情预判三个角度进行了主题发言，更有来自伊泰能源、泰来煤炭、 大唐燃料、广州珠电燃料、国电投、国投京闵工贸、国投岳阳煤炭储备、易达 能源、世德能源、金银岛、厦门象屿、RWE、瑞士客来礼至、五矿煤炭、拓维、 德沣资管、睿谷投资等数十家产业与投资机构的特邀嘉宾，在圆桌讨论环节精 彩论辩。 第一部分：主题演讲 金融去杆杠对实体经济的影响 演讲人：安信证券高级宏观分析师-姚学康 我认为金融去杠杆核心集中在两个领域：一个是银行同业自营领域，另一个 是互联网金融领域。过去几年影子银行体系乱象的核心不在证券市场、股票市场， 而在银监口。 第一、流动性层面的三个判断 1）金融去杠杆将持续较长的时间 很难期待金融去杆杠会在一两个季度内结束，而是可能持续一两年甚至更长 的时间。如果我们用M3 同比增速表示整个银行体系的资金增长，用广义社融余 额同比表示银行为实体经济提供资金的增长，两者之间的差异大致可以衡量资金 “脱实向虚、脱虚向实”。不难从图中发现，14 年以后资金明显脱实向虚，大量 的资金被银行投向债券二级市场、股票二级市场、股权市场甚至房地产市场，且 持续时间长、影响幅度大。简单的来讲，横有多长竖有多高，本轮金融去杠杆反 过来要实现“脱虚向实”，持续的时间也会比较长。实现路径有两种：一种持续 时间长、影响没那么猛烈，另一种持续时间短，但是力度比较猛烈。结合中国具 体国情来看，很可能去杠杆没有那么猛烈，但是以时间换空间，经历的时间会较 长。 1 / 28 2）资金利率中枢维持高位，间歇性流动性紧张仍会出现 在金融去杆杠的过程中实体经济流动性偏紧，很难出现14-16 年流动性宽松 的局面，资金利率中枢会比过去几年更高。15 年3 月之后，银行间资金利率出 现台阶式地下滑，资金利率中枢大幅度下移，最近央行领导反思过去几年的金融 乱象与流动性宽松有一定关系。再结合本轮金融去杠杆的持续性，我们预期7 天回购利率、隔夜利率等会回到15 年3 月份之前的较高水平，即资金利率中枢 会维持在偏高的位置。 3）资金利率的上轨区域或已在5-6 月探明 资金利率会围绕中枢上下波动，我认为3-4 个季度波动区间的上轨区域已经 出现，即在今年4、5 月银监会领导换届之时。目前金融去杠杆的力度、节奏是 各方博弈的结果，已较最初有所缓和。流动性收缩最猛烈的时候已经出现，也就 是说资金利率中枢会维持在高位，但是高点也已经出现。 第二、金融去杠杆对实体经济的影响 理论上讲，金融去杠杆会通过利率、信贷、资产负债表三个渠道对实体经济 产生影响。首先我把本次金融去杠杆和13 年的 “钱荒”做一个比较。 2 / 28 1）债券和票据市场：13 年 “钱荒”的时候，5 月份伯南克提出退出QE、外盘利 率大幅上升，国内利率被向上牵引。当时银监会出台了8 号文，相当于在银行间 市场上扔了一个炸弹。当时国债利率飙升了200 个BP，中票利率也飙升了200 个BP，幅度都是非常猛烈。债券市场利率迅速上升之后，企业在债券市场融资 困难，我们看到当时企业的债券融资总量出现大幅收窄。具体到最近一轮的金融 去杠杆，从去年底发生的债灾、金融条件的收紧，到今年4-5 月郭主席新政，债 券收益率的上行幅度与13 年“钱荒”时相当，债券融资量同样也出现大幅萎缩。 可以这样说，从债券市场的表现来看，本轮金融去杠杆只比13 年“钱荒”严重， 不比当时轻松，票据融资表现也是如此。 2）信托贷款：13 年“钱荒”发生之后信托融资出现大幅萎缩，但这一轮信托融 资仅在二季度出现了轻微下滑，原因是债券、票据融资下滑之后资金需求被部分 挤压到信托市场。 3）委托贷款：与13 年“钱荒”不同的是，本次委托贷款量下降明显，银监会自 查银行自营业务、委外业务、同业业务所产生冲击较大。 4）按揭利率：今年4-6 月，按揭利率持续上升，幅度与13 年相近。 总体来看，本轮金融机构加权贷款利率的上升幅度与13 年“钱荒”时相近； “钱荒”时融资量大幅下滑，本轮债券市场、票据市场量在萎缩，但表内贷款投 放持续超预期，导致整体社融投放表现远好过13 年。最近央行持续表态，M2 增 速下降是金