程序化交易的潜在风险与监管体系研究.PDFVIP

程序化交易的潜在风险和监管体系研究 总第 期 78 66 程序化交易的潜在风险和监管体系研究 姜 哲 1 摘要：程序化交易在我国证券期货市场推出已有近十年，其在为市场提供流动性的同时， 也存在一定的系统性风险。不同的程序化交易策略对市场的影响不尽相同。结合程序化交易监 管的目标，针对具体交易行为，研究国内外程序化交易监管措施，有助于了解我国现有金融监 管体系下程序化交易监管的诸多不足。由于程序化交易监管难以同时满足维护市场公平、保证 市场效率和限制市场风险三个目标，故应结合具体时期的金融环境，从完善现有监管体系、强 化对市场参与主体的行为约束、提高技术层面的管理监测能力三方面入手，有效防范程序化交 易的潜在风险。 关键词：程序化交易；高频交易；市场操纵；监管目标；风险防范 一、引言 伴随着计算机技术的飞速发展，程序化交易在过去的十几年里如风暴般席卷了华尔街。其 巨大的盈利能力和稳定的收益特性，成为各大对冲基金追逐的焦点。然而，伴随着2010 年美 国股市闪崩，学界、业界和监管机构对是否应对此类交易进行严格的监管产生了分歧。我国相 关交易起步较晚，但发展迅猛，目前其已成为二级市场的重要组成部分。 程序化交易的定义在学界和业界尚未达成一致 （Diego ，2012 ）。熊熊等 （2011 ）认为，我 国程序化交易往往包含诸多算法交易和高频交易的特征。路一（2015 ）认为，根据特定交易数据、 数理模型、交易策略和算法，利用计算机系统自动化或半自动化寻找交易机会并执行交易指令 的技术手段进行的交易，均属程序化交易；程序化交易按交易频率可分为高频和低频交易，按 交易动机可分为套利交易、策略交易、做市交易、算法交易等。项银涛等 （2015 ）认为，程序 化交易指依托计算机技术，按既定程序，高速、大规模自动执行的交易，高频交易是程序化交 1 姜哲，经济师，国家外汇管理局。本文为作者的学术思考，不代表所在单位意见。作者感谢证监会期货部、 交易所法律部相关同事和匿名审稿人的宝贵意见，文责自负。 年第 期 2017 6 79 易的一种特殊形式。张孟霞 （2016 ）认为，程序化交易、高频交易和算法交易既有联系又有区别： 程序化交易运用电脑程序进行市场状态分析、决策选择、时机判断和报单指令传达；高频交易 通过大量小单指令累计微小价格变化获利；算法交易是用计算机技术确定最佳执行路径、时间、 价格和数量的方法。纽约股票交易所 （NYSE ）曾将程序化交易定性为含15 只以上股票且交易 量超过 100 万美元的一次性集中交易。芝加哥商业交易所 （CME ）将自动交易系统 （ATS ）定 义为一种以自动或半自动方式，生成和发送指令到CME 电子交易平台 （Globex ）的电子系统 或计算机软件 （陈建平和卢庆杰，2013 ）。我国监管部门对相关交易的最新表述以程序化交易 1 为主，涵盖了高频交易和算法交易的诸多特征 ，符合我国相关交易的发展现状。本文中的程序 化交易，基本沿用证监会2015 年发布的《证券期货市场程序化交易管理办法（征求意见稿）》（以 2 下简称 “《管理办法》”）中的定义。在对风险防范的讨论中，主要针对风险较大的高频交易 。 程序化交易 高频交易 算法交易 图1：程序化交易、高频交易和算法交易的关系 目前，国内的相关研究更多关注境外对程序化交易监管的经验分享及其在国内的监管应用， 而对国内程序化交易监管的现状和存在的诸多问题则缺乏分析研究。鉴此，本文在回顾程序化