2016年中期宏观经济分析与展望.pdf

经济内生动力不足 年内保持大体平稳 当前中国经济仍处于下行通道之中，虽然在一季度经历了短暂企 稳，但增长的主要动力仍然来自于基础设施投资的托底和房地产开发 投资的回升。实体经济需求依然疲软且内生性增长动力不足，制造业 投资持续低迷，民间投资加速下滑。近期房地产市场出现降温迹象， 一二线城市加强限购，三四线城市的去库存压力巨大，房地产市场投 资能否带动整体投资的持续回暖难以预料。与此同时，消费拉动增长 的动能已略显乏力，出口的前景也不容乐观。但PPI 同比在大宗商品 价格企稳下回升，带动工业企业盈利状况有所改善。在一季度货币政 策相对宽松背景下，金融加杠杆所导致的系统性金融风险上升，预计 货币宽松会边际收窄，逐步回归稳健立场。财政将以更加积极的扩张 力度接棒稳增长，在供给侧改革背景下以政府加杠杆帮助企业降杠杆， 对冲经济下行压力。同时，政府需加强预期引导，巩固市场对于宏观 调控政策和中长期经济前景的信心。预计下半年的经济增长可在上半 年惯性和稳增长政策中保持平稳，全年GDP 增速在6.6%左右，但明 年经济压力会因结构调整时间的推后而加大。 2016 年上半年经济形势分析与下半年展望 （一）经济在短期企稳后继续走弱徘徊 2016 年上半年，国内宏观经济走势在短暂企稳后再度进行探底 徘徊，部分指标的复苏改善势头在进入二季度后减弱。其中，全国规 模以上工业增加值的累计同比增速在2 月份下滑至5.4%后连续上升 至1-5 月份的5.9%，单月同比增速在3 月份达到6.8%的高点后回落 至 6.0%。全国固定资产投资在一季度同比增长 10.7%，较上年末提 高0.7 个百分点，但随后转为下滑至 1-5 月份的9.6%，为近15 年来 1 首次跌破 10%。在工业和投资数据出现的积极变化下，一季度 GDP 增长6.7% ，同比增速继续回落再创新低，不过已超出年初市场预期， GDP 平减指数由负值转正。但经济结构调整阵痛仍在继续，伴随政 策刺激力度回收，4 、5 月份的经济表现不佳，显示企稳基础十分薄 弱，经济内生动力不足，短期底部尚未探明。虽然有基建投资托底支 撑和前期投放项目的助推，但在投资增速放缓以及上年同期金融业高 基数的影响下，预计二季度经济增速或将低于一季度。 图1-1 国内生产总值实际增速与名义增速 （%） GDP 实际增速 GDP名义增速 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 数据来源：Wind 虽然经济数据表现平稳，但结构性问题趋向严重，上半年，总体 固定资产投资增速回升与制造业投资、民间投资快速下滑并存，大规 模信用扩张与信用违约事件频发并存，地方债务和房地产泡沫的再次 大幅扩大不仅对实体经济形成挤压，也进一步加大了潜在的金融风险。 同时，市场情绪在上半年更加趋于脆弱敏感，即便短期小幅的经济数 据波动也可能造成市场预期的剧烈变动。由于宏观政策方向在稳增长 与调结构中摇摆不定，频繁托底的稳增长政策边际效用递减，结构性 改革的期望持续落空，使得市场对于宏观调控政策的信心逐渐丧失， 2 同时对中长期经济的前景产生担忧。 图1-2 “三驾马车”的累计同比增速（%） 出口金额:累计同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会消费品零售总额:累计同比 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 2 3 4 5 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0