5.煤飞色舞,牛市之始;倒煤见顶,色即为空`.pdfVIP

究 研 略 策 策略思考系列报告之五 2010 年 3 月 22 日 “煤”飞“色”舞，牛市之始；倒“煤”透顶，“色”即为空 略 策 资 投 ——“内”“外”“左”“右”把握上游投资逻辑 相关研究 主要内容：  上游行业基本面分析有四个层面。第一层面是世界经济，第二层面是国际 《策略如何看有色— 打造有 色的“驱动力”和“信号验 价格，第三层面是国内价格，第四层面是下游需求指标。从外生性角度看， 证”机制》—2010 年 3 月 3 石油外生、有色夹生、煤炭内生。石油关注第一层面和第三层面，有色关 日 注第一层面和第四层面，煤炭关注第四层面。 《策略如何看煤炭— 打造煤 炭的“驱动力”和“信号验 证”机制》—2010年 1月 25 日  布伦特期油和 LME 有色期货价同步，领先大同煤价两个月左右。OECD 工业 产值领先国内工业增加值两个月。石油淡旺季和美国天气、季节消费相关； 《打造行业配置的“驱动力” 和“信号验证”机制—策略 三月份是下游开工旺季，所以有色二月份会有囤货行为；煤炭与国内下游 研究的方法和体系》—2009 年 10 月 20日 开工、交通瓶颈和天气变化息息相关。  从股性看，有色最活跃、煤炭次之、石油最差，所以投资者比较偏好有色、 煤炭，但是有色行情往往难以把握。煤炭股价指数对煤价有领先意义，有 色股价指数和 LME 期货价格几乎同步。煤炭买左卖左，有色买右卖右。煤 炭通过下游需求和供给指标变化，可以潜伏做左侧交易；而投资者无法把 分析师 握 LME 期货价格，有色只能跟随，LME 期货价第一个高点不急着卖，而且做 有色需要技术分析加以辅佐。紧缩之初，不管紧缩能否改变周期，均不宜 凌鹏（策略） lingpeng@ 碰煤炭股。流动性泛滥是有色、煤炭获得超额收益的第一要务。 冯宇（策略） fengyu@  实体流动性是经济活动和政策调控的结果，股市流动性则与投资意愿有关。 李鹏 （金融工程） 经济过热带来被动流动性泛滥，经济衰退带来主动流动性泛滥。但无论是 lipeng@ 经济周期拐点还是流动性拐点，均是事后谈论容易。换一种逻辑，由于有 色对经济周期和流动性最敏感，可以看有色而做煤炭。 联系人  煤炭股要重视 PE，低 PE买入，高 PE卖出，一旦市场大肆宣扬资源重估法， 戴卉卉 就是一个比较危险的信号。有色股全程不看 PE，在经济最低谷要把握现金 (8621410 daihh@ 成本，在资源重估时，也要注意风险。 地址：上海市南京东路 99 号 电话：（8621 上海申银万国证券研究所有限公司 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾 问服务