VAR计量的模型及应用思路.pdf

VAR 计量的模型及应用思路 国内证券行业2012年以来业务范围有了很大的扩展，为因应业务发展的需要， 2013年初我曾以业务扩展和创新形势下的风险管理为题，收集整理资料，对全面风 险管理体系所涉各方面提出了框架性的描述，之后为求得量化风险管理的突破，就 VAR的计量和应用持续开展了一段时间的研究开发，在A股市场风险计量等方面取 得了阶段性的成果，现将收集整理研究的所得集结成文，文中直接或间接摘引的信 息全部来源于公开资料，涉及的文字、知识和数据等，皆限于公共知识领域，同仁 欲深入交流共享欢迎直接联系。 本文的脉络是：说明VAR在全面风险管理体系中的核心作用，以及应用VAR VAR VAR 的三个层面；为在三个层面应用 ， 计算应满足一致性要求，且应该对计量 模型的稳健性和精确性进行论证并持续进行回测、优选，做到模型风险可控；针对 应用目标和要求，论证发展针对A股市场使用主流模型的VAR计算检验系列方法， 并按实用要求编程实现了资产组合的VAR计算，回测及模型优选；综合来看，建立 VAR体系是一个要求高度自主可控的持续发展过程，核心的模型算法等应采取自主 开发路线，报告基于实践已搭成的试验性开发框架，说明了一种关于数据基础和开 发平台的思路，以及后续研究开发的系列课题。 内容目录 VAR 的准确性和一致性要求3 VAR 计量方法5 白噪声序列及其波动性估计6 实际的A 股回报序列8 GARCH模型族8 EGARCH提取的序列10 Copula模型11 边缘分布的半参数估计11 MONTE-CARLO模拟法12 A 股资产组合VAR 计算的实现12 选择GARCH 族或SV13 数据基础15 优选以控制模型风险15 计算能力17 开发平台18 相关方面的扩展19 1 VAR 的应用 目前VAR 的应用已不仅局限于衡量市场风险，而是被广泛用于控制和管理风 险，并以VAR为核心建立公司级的全面风险管理体系。 VAR方法使用被广泛运用的统计学方法评估风险，建立在严谨的科学基础之 99 上，以单位一致的金额数字表示有一定把握 （例如 ％的概率）能够把亏损控制在 该金额以内。相比头寸限额、止损等传统的风险控制措施，VAR是一致的前瞻性方 法，有利于实施积极的全面风险管理。 由于监管机构要求加强金融风险控制的压力、金融市场的更多新风险来源、积 极的自营交易和产品复杂性增加，通过系统分析方法计算VAR可促使正视面对的风 险，建立独立的全面风险管理体系，管控业务前端和后台。建立VAR体系的过程， 和计算出数据同等重要。 运用VAR可以从以下三个层面衡量、控制和管理风险。 1 90 VAR （） 年代 刚刚出现时，被用作一种衡量和报告市场风险的方法，将公 司风险整合成为单一VAR值，向最高管理层和股东报告风险数额。股东和管理层可 以判断是否能够接受这一风险程度，如果不接受，可以通过分析计算VAR的各个步 骤，确定应该调整哪些部分以达到控制风险的目的。 公司年报通常需要对公司的风险进行阐述，包括风险管理程序的定性描述、运 用衍生品的目标和策略，以及有关市场和信用风险的定量分析。公司通常不愿或不 能披露持有的头寸信息，以VAR为信息披露工具则可以避免此问题。 要求披露风险的定量分析会增强监管部门在不断创新日趋复杂的环境里促进金 融市场稳定发展的能力，也是实现市场自律的有效方式，披露的信息会受到股东、 债权人和分析师的严格审查。未披露相关信息的公司其风险评级会受到影响并容易 陷入谣言，导致业务萎缩或增加融资难度、提高融资成本。 2 VAR VAR （） 可进一步作为风险控制工具来运用。利用