股权集中度国内外研究述评`.pdfVIP

2007年 10 月 云南财经大学学报 O ct. , 2007 第 23卷 　第 5期 　　　Jou rnal of Yunnan U n iversity of F inance and Econom ic s　　　Vo l. 23　No. 5 股权集中度国内外研究述评 1 2 计小青 ,曹 　啸 ( 1上海财经大学 财经研究所 ,上海 200433; 2 上海财经大学 金融学院 ,上海 200433) 摘 　要 :股权集中度是公司股权结构中的一个重要变量 。从分散所有权与集中所有权的优劣之辩 、最 优股权集中度以及股权制衡三个方面 ,对股权集中度有关理论和实证文献进行细致梳理 ,发现对于不同股 权集中度的优劣利弊存在较大分歧和争论 。实际上 ,这种分歧反映了不同国家制度环境的差异对于最优股 权集中度的影响 。 关键词 :分散所有权 ;集中所有权 ;股权集中度 ;股权制衡 中图分类号 : F830. 91　文献标识码 : A 　文章编号 : 1007 - 5585 (2007) 05 - 0024 - 06 一 、引言 在公司的股权结构中 ,股权集中度是一个重要变量 ,研究股权结构的大多数理论模型都是从对股权集中度的讨 论当中发展出来的。尤其是在成熟的市场经济国家 ,公司的股权性质基本上差别不大 ,而在股权集中度上却存在较 大的差异 ,因此 ,无论是理论文献还是实证研究都更多地集中在对股权集中度的讨论上 。而在中国股票市场的发展 过程中 ,形成了国有控股上市公司占主体的结构特征 ,正是这一独特且偏离了主流范式的特征遭到了理论界与实务 界的广泛诟病 ,并被视为中国股票市场的原罪 。人们普遍认为 ,近年来上市公司经营暴露的种种问题 ,诸如包装上 市 、虚造业绩 、控股股东通过关联交易挖空上市公司以及内幕交易和操纵股价等 ,根源就在于国有股的 “一股独大 ”。 ( 虽然 2005年启动的股权分置改革已经顺利推进 ,但仍未改变国有控股上市公司在中国股票市场的主体地位 鲁桐 , 2006) 。因此 ,重新梳理股权集中度研究方面的理论和实证文献 ,对于我国上市公司股权结构进一步改革的方向和路 径选择具有重要的现实意义 。 二 、分散所有权与集中所有权 :优劣之辩 对于股票市场的发展而言 ,分散的所有权意味着等量资本可以吸纳更多的外部融资 ,从而扩大股票市场规模 ,增 强其流动性 。与集中的所有权相比 ,分散的所有权还具有以下优势 :便于公司创建者及其继承人退出;使管理职业 ( ) 化 ;使大的兼并收购能够实现 B erle M ean s, 1932 。 ( ) 但分散的所有权会面临管理层掠夺股东财富以及偷懒行为的道德风险 。Sm ith 1776 早在二百多年前就对此表 示了忧虑 。B erle和 M ean s继承并发展了 Sm ith 的观点 ,他们认为 ,所有权与控制权的分离会削弱管理层激励并降低其 可靠性 ,从而抵消股权分散带来的好处并最终降低公司价值 。Gro ssm an 和 H art ( 1980 ) 的模型表明 ,股权结构分散条 件下 ,单个股东缺乏监督公司经营管理 、积极参与公司治理和驱动公司价值增长的激励 , 因为他们从中得到的收益远 小于他们监督公司的成本 。除此之外 , 以下因素也可能会提高所有权分散公司的资本成本 :信息成本以及多方长期 ( ) 投资的协调成本 Roe, 1997 。在代理成本的理论研究框架下