金融资产定价(浙江大学城市学院).pdf

金融资产定价 浙江大学城市学院 商学院 LOGO 主要内容 u股票估值 u固定收益证券定价 uCAPM与ATP u期货合约与远期合约的定价 u互换合约及定价 u期权与期权定价 一、股票估值 u股利贴现模型 u市盈率模型 u自由现金流分析法 （略） 现金流贴现模型 u现金流贴现法（Discounted Cash Flow Method，简称 DCF ）又可称为收入法或收入资本化法，包括股利贴 现法和自由现金流贴现法。 u 收入资本化法认为任何资产的内在价值（intrinsic value ）取决于该资产预期的未来现金流的现值。 u公式： C C C C V 1 2 2 3 3 L t t 1 y 1 y 1 y t 1 1 y （一）股利贴现模型DDM u威廉姆斯与戈登最先提出 u他们认为持有股票未来能获得的现金流就是未来的股 利 u公式： D D D D V 1 2 2 3 3 L t t 1 y 1 y 1 y t 1 1 y uV代表普通股的内在价值，D 是普通股第t期支付的 t 股息和红利，y是贴现率，又称资本化率（the capitalization rate ）。 u如果能够准确地预测股票未来每期的股利，就可以 利用DDM计算股票的内在价值。在对股票未来每期 股息进行预测时，关键在于预测每期股利的增长率 。如果用g 表示第t期的股利增长率，其数学表达式 t 为： D D t t1 gt D t1 u根据对股利增长率的不同假定，股息贴现模型可以 分成零增长模型、不变增长模型、多元增长模型和 三阶段股利贴现模型等形式。 1、零增长模型（zero-growth model ） u零增长模型是股息贴现模型的一种特殊形式， 它假定股息是固定不变的。换言之，股息的增 长率等于零。零增长模型不仅可以用于普通股 的价值分析，而且适用于优先股的价值分析。 ug =0 的情况下，DDM变形为： t D V 0 y 2、不变增长模型 u 由戈登于1962年提出，因此又称为戈登模型 u假设股利增长率是一个常数g，且贴现率y大于股利增长率g。 u于是，原始DDM公式可变为： D0 1 g D1 V y g y g u戈登模型的三个假设前提 n 股息的支付在时间上是永久性的； n 股息的增长速度g是一个常数； n 模型中的贴现率y大于 息增长率g。 u 当股息增长率g等于零时，不变增长模型就变成了零增长模型。所以 零增长模型是不变增