德国股市独秀解谜企业创新力+海外市场.doc

德国股市独秀解谜企业创新力+海外市场国际投资者对德国股市表现出极大的兴趣。他们的理由很充分：自1987年推出至今，DAX指数蓝筹股的平均年回报率达到了5.2％，其中还不包括股息。企业创新能力和海外市场，是德国公司业绩优异的两大根源。 作为德国的主要股票指数，目前DAX指数成份股的投资者中半数以上是外国人，一家德国电视台今年夏季曾惊呼：“DAX指数正在移民。”DAX指数由在法兰克福证交所上市的30家德国最大股份公司构成。鉴于全球化的进展，目前这种现象十分自然，反映了国际联系日益紧密的现状。毕竟，作为一个出口型国家，德国的经济依赖于开放的市场——包括开放的资本市场。 绝大多数外国投资者都是投资基金或养老基金等机构。例如，美国投资公司贝莱德（BlackRock）在所有DAX成份股公司中都有持股。这主要是由于贝莱德拥有指数型基金公司iShares，后者按照1：1比例对DAX指数进行完全复制。主权财富基金也在其中扮演着重要角色，如科威特投资局（Kuwait　Investment　Authority）和卡塔尔控股（Qatar　Holding　LLC）。 全球投资者之所以对DAX成份股感兴趣，是因为德国是欧洲最大、全球第四大的经济体，同时德国公司也备受赞誉。位居全球最大的出口商之列，德国企业一直能够捍卫自己通过质量领先来实现的强大竞争力，它们屡经危机的考验，是全球公认的创新领导者。这使得德国股市近几年强劲上涨，与全球大多数其他股市的表现形成了鲜明对比。 目前德国股市的股东占德国人口的比例为15.7％，以国际标准相比较低，与盎格鲁－撒克逊国家相比更是如此，他们传统上就偏好资本市场的投资。在德国人眼中，股票仍是一种高度投机和风险较大的投资工具，而政府债券和储蓄则相对安全。 然而，在欧元区主权债务危机的日益冲击下，德国人也逐渐认识到，股票不仅可以对抗通货膨胀，更重要的是，在实际储蓄利率为负的情况下，它们还可以带来更高的回报。就目前而言，股票几乎是唯一有望带来良好当期收益率的投资形式，因为截至2012年7月底，DAX指数30家成份股公司目前的股息收益率略高于4％。在2012年上半年，德国股东人数惊人地连续第三次大幅增加。 稳健的德国股市处于明显的升势 投资者将德国视为全球最稳定的经济体之一，在很大程度上，是因为德国公司不但跻身世界上最具创新性公司之列，并且很大一部分销售来自欧洲以外的国家，尤其是来自亚洲和拉丁美洲等增长型地区。多年来，德国股市走势稳健，保持着明确的上升趋势。德国股市的走势很早就与其他欧洲市场“脱钩”。就2009年低点以来的涨幅而言，由欧元区国家前50大公司股票组成的Euro　Stoxx　50指数上涨了约35％。相比之下，DAX的涨幅更为强劲，截至2012年8月涨幅约为90％。相比曾创下最佳盈利纪录的2007年，2011年所有DAX成份股企业的盈利水平均高出了近25％。大量分析表明，在未来数年，德国股市也将比其他国家的股市表现得更好。 中期来看，企业的利润增长决定了股市的趋势。欧洲和日本股市的不同表现就说明了这一点。在欧洲，企业的盈利自上世纪70年代起一直呈上升趋势，股市也稳步走高。相比之下，日本企业的利润自上世纪80年代中期起就停滞不前，股票市场也一直处于横盘整理态势（见图1）。 从宏观经济角度和国家层面来看，影响企业利润状况的决定因素可从国家的经济核算账户中推断出来，这一账户的内容包括资本支出、预算余额、对外贸易余额以及居民储蓄率等。 近年来，德国的资本支出一直远比其他国家活跃，而且由于全面的结构性改革，这一趋势在未来几年仍将继续。在过去几年中，德国劳动力市场变得更加灵活，工资成本也相应降低。与其他大型经济体相比，德国单位工资成本的增加幅度较为和缓。欧元的贬值也使德国单位工资成本的吸引力更大。在这两个因素的帮助下，德国成为了国际上极具吸引力的生产和投资中心。德国的出口已经占到国内生产总值（GDP）的40％以上。此外，出口的显著增长带来了更多扩大国内产能的资本支出（见图2）。 未来很长一段时间内，德国都将保持良好的投资环境。从中期来看，对发展中国家出口的快速增长将推动国内资本支出。另一个积极的因素是，德国公司的利息成本将下降，因为近来利率已降至历史较低水平。 从宏观经济收入方面看，新政府债务的增加也会对企业的利润产生积极影响。未来几年，德国政府将无须鼓励人们大规模储蓄，企业将从中受益。经济合作与发展组织（OECD）预计，2013年，德国的预算赤字将仅为0.6％。相比之下，几乎所有其他发达国家都不得不鼓励储蓄，而这往往会压低企业的盈利水平。 新政府债务对企业盈利的影响不可小觑。次贷危机以来，政府在支出中扮演的角色远比以往重要。经合组织预计美国明年的预算赤字为