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高级搜索：用 外汇风险 风险管理 到知网平台检索，点击这里搜索更多... - 《西南财经大学》 2007年 加入收藏获取最新 外汇风险管理及其在我国企业的应用 刘珣华 ? 【摘要】： 2005年汇率改革以后,我国人民币对美元汇率波动加大,企业面临的外汇风险越来越明显,研究外汇风险管理具有一定的理论和实践意义。 国外企业防范外汇风险的研究和实践是从上世纪70年代布雷顿森林体系崩溃、浮动汇率成为主流时开始,在实践和研究中发展出一套体系化的原则和工具,主要集中在以下几个方面: 一是企业是否应该管理外汇风险。在最初以实践为导向的文献中,一般假设企业应采用积极的态度应对财务风险。但在莫迪利亚尼-米勒定理“在有效市场条件下,企业不能通过财务管理来提高股东的价值”思想推论下,对外汇风险进行管理完全是多余的。支持外汇风险管理的理由主要来自M—M定理在现实中不存在的无税、无交易费用、信息完全的完美市场假设条件上,认为外汇风险管理可以减少税负,税率的累进(凸起)程度越大,外汇套期减少的税负也越多;外汇管理也可以减少破产的可能,对冲风险可以通过减少企业价值的波动性,因而可以降低企业遭遇财务困境的概率;管理外汇风险,还是债务人减少管理者代理成本有效手段。 二是如何识别和衡量外汇风险。对于外汇风险的识别和衡量,一般将其分为折算风险、交易风险和经济风险来分别识别和测量。折算风险是指在未来确定日期,以外币标价的净会计头寸(外币标价存量)本币价值的不确定性,它通常等同于资产负债表项目,其会计汇兑损益是未实现的。交易风险是指与已知交易相关的以外币标价的敞口头寸(以外币标价的未来流量)本币价值的不确定性。它常常指一个会计期间记录的可视为支付上汇兑损益的名义数量,其衡量也依赖于会计准则。经济风险试图弥补以上风险概念忽略汇率的基础性、长期性影响,它是从衡量汇率变动对企业未来现金流的影响入手,后被定义为企业价值对汇率波动的敏感程度。广义的经济风险包含了前两个以会计原则为基础风险。以上风险可用下图(图1)来表示其来源。前两者风险的衡量主要是基于会计准则,先识别敞口,然后估计敞口面临的损益。第三类风险的测量主要通过回归方法来进行,从广义上看,它包含了前两类风险的影响。 三是如何管理外汇风险。主要可以使用净头寸处理、预付款、提前支付和延期付款、长期结构调整、价格调整、资产和负债管理等内部管理工具,和基于远期合约诸如外币远期合约,期货、掉期以及基于期权合约的外部套期保值。各种工具有其自身的特点,需要根据企业自身的情况加以选择。对于套期保值,现代套期保值理论认为需要根据汇率现价波动和远期价格波动的关系,确定一个最优的套期保值比率,消除可能存在的基差风险。 利用上述框架和技术分析我国企业面临的外汇风险及其管理现状,发现: 一是汇率改革后我国面临的外汇风险越来越大。一方面是我国人民币汇率波动正在逐步扩大,从汇率改革到2007年3月底,累计升值超过6%,日波动也接近千分之三的上限;另一方面是我国对外经济活动规模不断扩大,贸易总额占GDP的比重达到65%,对外投资规模也日益扩大,境内金融机构的净外币资产规模也日益扩大。外汇风险已成为我国企业面临的一个新的市场风险。 二是我国人民币走势总体还将趋于升值。较大的贸易顺差决定我国人民币汇率升值还有一个中长期的升值过程,其波动幅度也会逐步增大。就人民币对美元的短期趋势而言,其日波动具有随机游走的性质,一般预测模型很难有好的表现。如果在预测中参考境外远期无本金交割(NDF)汇率走势,对正确把握即期汇率的走势有一定的帮助。认识汇率走势是衡量汇率风险的基础。 三是我国经济存在系统性外汇风险。根据我国新会计准则规定,对折算风险可采取单一汇率方法,以净外汇资产作为暴露部分;对于交易风险,则可使用货币和非货币方法,仅将外币货币性净资产视为外汇敞口,对其进行敏感性分析,或者通过在险价值(VAR)方法分析其风险的大小。对于经济风险,本文使用了修正的Adler-Dumas模型,以我国上市公司为样本做了实证分析,结果发现,我国经济存在系统的外汇风险,汇率改革后A股投资回报对人民币/美元的汇率变动的敏感性显著,钢铁、电力、化纤、电器、运输物流、建材、医药、交通设施、纺织服装、外贸、化工、农林牧渔、电子信息、通信等行业存在明显的行业风险敞口,部分企业投资收益对人民币对美元汇率波动也有显著的相关关系。当然,受制于汇改到现在的时间序列还不够长的数据问题,人民币/美元的汇率波动总体还较小,这一计量结果更应视为定性判断,尚没有足够的数量说服力,并且也可能存在代表性不足的问题。 四是我国企业已经采取一些措施进行汇率风险的管理和控制。包括:选择尽量结汇保存尽量少的外汇头寸来回避风险;提高出口产品价格(如纺织品价格2006年上升10%)弥补汇率波动损失;使用进出口押汇、福费廷等