融资偏好视角下中小企业资本结构优化分析.docVIP

　　融资偏好视角下中小企业资本结构优化分析 资本结构是指长期资本中债务资本与权益资本的构成比例。债务结构是指长期负债中银行借款与金融债券的比例关系，权益结构则是指权益资本中优先股、普通股和留存收益的比例。资本结构应是资本运动过程中各要素和各环节资本的构成和比例关系，包括筹集过程、投资过程和分配过程的资本结构。 资本结构优化的最终目标应是实现企业资源，乃至整个社会资源的有效利用和合理配置。资本结构优化的标准也就是最优资本结构的确定标准，应当是企业价值最大化时的资本结构，而不是每股盈余最大化时的资本结构。在这个资本结构中，各类资产（如流动资产、固定资产、证券投资等）之间的比例达到某一个最优比例时，它们为企业创造的价值最大。 要使综合资本成本最低， 受负债的免税效应驱使， 通过增加负债融资的比重就可达到，但资本组合中负债比重过大， 又会增加企业的财务风险， 从而影响企业总体价值， 也会影响到负债融资的效果。企业负债率越多，破产风险越大，财务亏空成本越高，期望报酬率和利息率都会增加。因此最佳资本结构就存在一个适度的问题。要使财务风险保持在企业可承受的范围内， 就不能使负债的比重过大， 还要和现存的资本结构结合起来， 找到一个最佳点。资本结构优化应该具有动态目标，资本结构优化的合理性，应以全部资产边际报酬率是否大于“边际资本成本”作为评价标准。另外企业对财务杠杆的利用程度也可以作为评价企业资本结构优劣的一个标准。 1 我国中小企业的融资环境与现状 资本结构与融资结构虽然有许多共同点，但却是两个不同的财务金融范畴。从内容上看，企业的资本结构是融资结构的一部分，侧重于通过股权资本与长期借入资金之间的比例来反映企业资本化的情况。企业采取不同的融资渠道和融资方式，就会形成不同的融资结构，从而决定了企业的资本结构。融资结构和资本结构结合运用，有助于综合分析企业的财务状况，为科学地进行融资决策提供依据。 我国中小企业融资结构中，负债结构严重不合理，资产负债率偏高，负债结构以短期负债为主，长期借款比重较小，使得中小企业长期资金比率过低，中小企业以长期资金用来弥补固定资产缺口的额度较少，进而只有依靠短期负债来弥补。 融资的困境与资本结构的缺陷严重制约着中小企业的健康发展，表现在融资渠道狭窄、融资成本较高等方面。从内源融资来看，中小企业分配中留利不足，自我积累意识差，自有资金有限，难以支持企业的快速发展。从外源融资来看，中小企业可以选择银行贷款、资本市场公开融资和私募融资等几种渠道进行融资，但目前我国中小企业的外源融资的正规途径并不畅通。 2 中小企业融资偏好分析 优序融资理论的指导思想是企业融资通常都遵循所谓的“啄食顺序”，即先内源融资、再外源融资，在外源融资中优先考虑债券融资，不足时再考虑股权融资。之所以会有这样的融资顺序，是因为在融资过程中存在信息不对称，由此导致了不同融资方式的不同融资成本，企业在比较各种融资成本后最终确定这种融资顺序。但是国内一些专家学者对我国企业融资偏好的研究成果却表明中国企业呈现出与发达国家截然不同的融资偏好，即在内源与外源融资选择上企业更偏向于外源融资来满足资金需求，在股权融资与债券融资选择上企业更倾向于股权融资，从整个融资行为来看，企业表现为强烈的股权融资偏好。 2.1 中小企业的积累能力和机制因素影响了内源融资 内源融资是指将本企业的留存收益和折旧转移为投资的过程。从理论上说，内源融资既可以节约交易费用，减少个人所得税支出，又可以由企业自主确定资金，促进企业资产的增值，是中小企业融资的首选方式。但我国中小企业由于规模小、效益差、自我积累能力弱，权益资本中内源融资比例极低。由于产权不明晰，中小企业的经营者及所有者对企业发展没有长远预期，往往忽视内源融资的重要性。在缺乏自我约束、自我积累机制的情况下，中小企业在利润分配中普遍很少考虑利用留存收益支持企业发展，利润分配具有明显的短期化倾向。某些中小企业长期处于经营亏损状态，也就没有积累。企业的分配机制决定了企业的积累机制，内源性融资供给不足，影响了中小企业利用留存收益融资的规模。 2.2 中小企业的规模和风险特征限制了债务融资 中小企业规模小、自有资金少、经营不确定性高、抗风险能力弱，难以获得银行信贷资金支持，也无法达到公开发行公司债券的条件，很难参与到直接债务融资市场。所以，在融资困难的大背景下，尽管债务融资比股权融资的成本要低，中小企业也不得不放弃低成本的债务融资而争取更大的股权融资可能性。同时，由于中小企业的盈利能力低于大型企业，面临更低的边际税率，中小企业较少会利用债务融资产生的利息费用抵减企业所得税的效应，使得债权融资决策不被优先考虑。企业如果选择高负债资本结构安排，受财务杠杆负效应的影响和债权人风险控制的考虑，很容易陷入财务危机。因此，中小企业市场竞争的弱势格局影