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通往荣耀之路 舟尤留存 境外衍生品交易带来挑战国内市场应积极应对 境外期货交易一直是我国期货市场参与者关注的重点，但其发展历程一波三折，有关政策多次调整。目前，我 国共有31 家国有大中型企业经证监会批准可以从事境外与主营业务有关的套期保值业务，6 家国内期货公司通过香 港的分支机构，试点代理境外期货交易。另外，还有为数众多的企业及个人以各种形式，实际参与境外期货业务。 企业通过参与国际市场上商品期货品种的套期保值交易，可以减少商品价格波动带来的影响，同时，也有利于 增加国内企业争夺大宗商品国际话语权的机会与筹码。然而，境外期货交易机会与挑战并存，成功与失败只决定于 瞬间。 由于国内期货公司暂时未能在国内合法开展代理交易境外期货的业务，境外期货公司先声夺人，以打擦边球的 形式逐步开展代理业务。在这些交易中，交易系统由外方提供，无法将风险控制在境内，交易费用普遍过高，不完 善的跨境管理导致投资者的合法权益难以得到保障。 期货交易的本质决定了它的全球性。中国经济的高速发展呼唤我们在积极发展国内期货市场的同时，也要稳妥 地参与境外期货市场，中国金融市场融入全球金融市场是大势所趋。然而，面对国有企业参与境外期货交易一再发 生巨大损失的令人焦虑的局面，面对境外期货交易管理与需求不相适应的无奈状态，我们应该以新的思维拓展视野， 以高科技为突破口，寻找既有利于市场发展又符合中国国情的应对办法，在有效保护国家与企业利益的同时，切实 保障投资者利益。 【期货投资咨询】 应对一：套期保值必须强调与坚持风险可知可控的原则 参与期货套保交易，是企业利用衍生工具来固定成本或锁定利润，以实现规避与管理市场风险的重要市场行为。 如果企业只参与期货套保交易，那么不管市场风云变幻，未来的生产成本或利润都可心中有数，据此进行经营规划， 可以避免或大大减少不可预知的市场因素对企业发展的影响。 国资委、证监会都一再重申国企参与境外期货交易只可套保，不可投机。这一原则本无可非议，问题在于对套 保与投机的定义界定不清，实际操作性大打折扣。从风险管理的角度看，判断期货交易行为是否属于套保的基本原 则应有两条：期货头寸不得大于现货量；风险必须可知、可控。 根据已披露的信息，深南电、国航、东航等与高盛、摩根、瑞银等境外投行签署的交易协议都存在一定条件下 风险无限放大的情况。因此，不管主观意愿如何，实际效果已构成了投机或隐性投机。 套保并非免费的午餐，尤其是期权套保，在一定意义上相当于购买保险，是有代价的，而且越是深度价内或离 执行期越远的期权成本就越高。因此，企业应根据自己的实际经营情况以及对市场的判断，决定套保的数量大小以 /zhouyouonline 通往荣耀之路 舟尤留存 及执行策略。套保过度、不足或者套保策略不适当，都可能导致无法实现期货与现货之间的有机协调，最终增大企 业的运营成本。 美国西南航空公司是近年来套保最为成功的企业之一，其采用了包括购买原油与无铅汽油期货、看涨期权、互 换等在内的各种直接和间接的套保策略，自1999 年开展套保业务以来累计节省了约35 亿美元。西南航空公司的成 功经验，值得国内有关企业深入研究，借鉴学习。 应对二：坚持避免参与复杂的场外结构性衍生品交易 目前境外各种基本场内期货交易品种有数百种之多（不包括股票期货），涵盖金属、能源、农产品、利率、指 数、外汇等各个领域，基本能够满足国内企业的境外套保需求，也能满足绝大多数投资者的投资要求。场内交易透 明度高，价格公平合理，信用风险低，产品性质简单明了，应是国内企业或其他投资者参与境外期货交易的首选与 重点。 但从已披露的信息来看，部分企业与境外机构签署的协议包含了复杂的场外结构性衍生品交易，而往往是这些 交易，最终导致了国内企业的巨额亏损。为什么总有部分企业甘愿舍弃透明、公开的场内交易，前赴后继地通过风 险不易度量与控制的场外衍生品市场进行套保活动呢？据有关人士解释，主要是因为场外交易灵活，合约时间长， 套保成本低，利润高。其实，这些理由并不完全成立，其中部分是由于信息渠道不畅通，对境外产品了解不够所导 致的误解，也有参与交易的相关