大股东制衡机制及定向增发2隧道效应研究.pdf

2012 /03 总第419 期 商业研究 COMMERCIAL RESEARCH 文章编号:100 1 － 148X (20 12)03 － 0 132 － 07 大股东制衡机制与定向增发隧道效应研究 ， 李传宪 何益闯 ( ， 40 1120) 西南政法大学管理学院 重庆 : ， ， 2008 － 摘要 基于股权分置改革后定向增发的现实情况 本文从大股东制衡的视角 以我国 2009 ， 年定向增发的上市公司为研究对象 重点探讨了定向增发的隧道行为和大股东制衡机制对 。 上市公司定向增发折价的影响 研究表明第一大股东有更大的动机和能力利用定向增发进行隧 ， 、 、 道行为 前五大股东的持股比例 大股东联合控制力 大股东间的制衡度在一定程度上会约束 定向增发的隧道行为。 : ; ; 关键词 大股东制衡 定向增发 隧道行为 中图分类号:F273. 4 文献标识码:B 、 ， 息 串通机构对定向增发的价格进行操纵 或以劣 、 一 引言 质资产认购定向增发股票等方式获得额外资本利 2006 5 8 ， “ ” ， 自 年 月 日中国证监会颁布并实施 得 且在这种 一买一卖 的双重关联交易中 《 》 ， 、 、 上市公司证券发行管理办法 以来 定向增发 定向增发过程中的增发时机 增发价格 资产定价 ( ) 等环节都存在着 “ ” 。 即非公开发行 逐渐成为了我国上市公司直接融 隧道效应 的可能 ［2］ 。 ， Bennedsen (2000 ) 资的主要方式和渠道 根据国泰安金融数据库统 然而 国外学者 认为股 ， 2008 1 1 2009 12 30 ， 权制衡在一定程度上能抑制控股股东对中小股东 计 从 年 月 日到 年 月 日止 212 ， ， ， 通过定向增发进行再融资的公司有 家 其中有 的隧道行为 有利于提高公司业绩和价值 是一种 15 。 ， 。 家公司进行了两次定向增发融资 然而 在我 良好的公司治理制度