上调保证金率或触发板块配置佳点.PDF

2016 年11 月22 日 证券研究报告 有色金属行业2016 年日常报告 评级：买入维持评级 行业点评 贺国文 廖淦 宋小浪 分析师SAC 执业编号：S1130512040001 联系人 联系人 (8621 (8675583830558 (86755 hegw@ liaogan@ songxiaolang@ 上调保证金率或触发板块配置佳点 事件  上期所上调多品种交易保证金及涨跌幅限制：将铜、铝、锌、铅、镍、锡、螺纹钢、热轧卷板、天然橡胶和石油沥 青品种交易保证金标准由8%调整为9%，涨跌幅度限制由6%调整为7%。 评论  上调保证金率或致金属期货价格短期回调：11 月 22 日，大宗商品集体暴动，国内铜、铝、锌、铅、镍、锡期货价 格分别上涨 3.84%、2.97%、3.27%、5.97%、3.52%、3.96%，上涨之势异常迅猛。交易所上调保证金，有利于减 少期货资金杠杆，或将导致部分持仓机构抛售部分多单来满足新保证金率的要求，从而抑制短期过快上涨态势，金 属期货价格或将短期回调。  上调保证金率不改金属期货价格上涨趋势：市场预期和实际供求情况是决定期货价格走势的根本因素，而交易规则 的改变仅能影响短期持仓结构。目前中国经济复苏和美国基建刺激预期仍在发酵，在人民币贬值的大背景下，大量 货币涌向大宗商品寻求保值增值。在现有市场预期未被证伪之前，我们持续看好金属期货价格的持续上涨。  有色板块迎来较佳配置时点，首推锌板块，次推铜铝板块：金属期货价格回调或将带动板块短期回调，有色板块迎 来较佳配置时点。在需求预期改善的大背景下，首推基本面改善、涨价最为确定的锌品种。锌精矿加工费仍在下 滑，南方矿加工费已下跌至4000-4100 元/吨，北方矿加工费4100-4400 元/吨，进口TC 跌至60-80 美元/吨，均已 跌至 10 年期最低水平，显示精矿采购难度仍在增加，且预期仍在下滑。目前锌冶炼厂的原料库存约为30-40 天水 平， 17 年2 月春节前，天气、运输等不确定因素都有望加剧精矿短缺程度。因此，我们认为，锌价在17 年初或将 上涨至2800-3000 美元/吨。其次推荐铜铝板块。铜价仍是期货领涨龙头品种，板块有望持续跟随期货上涨；铝板块 将于 17 年迎来业绩拐点，板块估值大幅度降低，安全边际大幅度增加。 投资建议  我们维持行业“买入”评级，投资组合为：驰宏锌锗、中金岭南、江西铜业、云南铜业、云铝股份。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 图表1：锌精矿加工费快速下降 日期 加工费:锌精矿:50%:北方 加工费:锌精矿:50%:南方 加工费:锌精矿:50%:进口TC 2016-03-25 5600-5700 5100-5300 110-140 2016-04-01 5600-5700 5100-5300 110-140 2016-04-08 5600-5700 5100-5300 11