影响及其传导机制研究.PDFVIP

2016年第1期 汇率升值对跨国公司研发投资的 影响及其传导机制研究* 熊广勤 周文锋 内容提要 现有文献关于汇率与投资之间关 简化的方法：如果项目投资的预期净现值（Net 系的研究大多集中于汇率变动对公司一般性投资 Present Value，NPV）为正，则公司会选择投资， 的影响，而研发投资作为公司投资的重要组成部 否则不会进行。这意味着，如果投资是可逆的， 分，关系着公司的核心竞争力与未来成长力，研究 那么当NPV为负时，公司不大会投资该项目；如 汇率变动对特定研发投资的影响具有重要意义。 果投资是不可逆转的，那么当公司决定不投资 本文构建了一个分析汇率变动对跨国公司研发投 时，它以后也不会投资该项目。 资影响的传导机制框架。研究发现，在一个由垄断 然而，这是一个不大切实可行的方法。当存 的母国市场和古诺双头垄断的东道国市场构成的 在不确定性时，公司发现，相比于匆忙作出投资 经济体系下，母国汇率变动会影响跨国公司的留 或不投资决策，等待往往是更合适的行为选择。 存利润，进而影响公司最优的研发投资水平以及 也就是说，不确定性会抑制公司的投资活动，增 两个市场上的产出与价格水平。特别地，汇率升值 加公司“惜投”的气氛。对于这个问题，Kiyota和 会导致跨国公司压缩其在母国和东道国两个市场 Urata（2004）利用日本的相关数据证实了这一现 上的产出水平，带来母国公司生产的边际成本上 象，他们的研究发现汇率变动会降低企业的投 升，意味着公司进行研发投资的边际收益下降，公 资活动，而一个稳定性的汇率可以减少不确定 司留存利润下降，进而带来公司研发投资的缩减。 性，促使公司愿意做更大的资本支出来进行投 除此之外，汇率升值还会带来两个市场上价格水 资。同样，Nucci和Pozzolo（2001）、Glass（2001）及 平的上涨以及消费者剩余的下降，社会福利受损。 Nag等（2010）考察了那些新加入欧洲货币同盟 关键词 汇率升值 跨国公司 研发投资 组织国家的相关数据，分析结果也大致支持了 古诺双头垄断 这一说法。Atella、Atzeni和Belvisi（2003a、2003b） 及Paul（2006）的研究表明，汇率变动通过影响 公司利润，进而导致公司投资活动的下降。与此 一、引言 思路不同的是，Obstfeld和Rogoff（1996）借助利 率传导变量分析了汇率变动对投资影响的内在 在不确定性情况下，判断一个项目是否值 机制，认为国内外的利率差会由于本币升值而扩 得投资，经典教科书上的投资理论给出了一个 大，进而导致国内外对本国的投资需求受到冲 *本文得到中央高校基本科研业务费专项资金（项目号：2014070）的资助。 101 2016年第1期 击。Tokunbo和Lloyd（2009）及Nyamrundal（2012） 司在研发投资方面的积极性，有利于公司提高 的实证研究结果表明，一国外资净流入与汇率具 技术进步，增强附加值创造能力（刘沁清， 有长期的显著关系。从汇率变动的财富效应角度 2007）。特别地，田素华（2008）研究了不同类型 来看，对本国的投资需求与各国居民持有的私人 公司的投资受汇率波动的影响，发现近年来人 资产状况密切相关，而私人资产状况会由于汇率