宏观经济：经济基本面弱势平稳,英国脱欧对中国冲击有限.pdf

1. 专题——英国脱欧对中国冲击有限 英国公投意外退欧，成为全球风险事件。英国上周举行的公投结果中退欧派意外胜出（脱欧与留欧得票比 例为51.9% vs 48.1%）,之后全球资本市场出现剧烈动荡，英国退欧将为全球政治、经济和金融市场带来诸 多不确定性，对英国自身、欧盟内部以及全球政治经济格局带来深远影响，成为全球重大风险事件。身处 全球化格局中，中国同样难以置身世外，需要评估英国脱欧对中国影响。 短期冲击主要体现在情绪层面。虽然英国退欧加大了全球市场的不确定性，但不会立即引发金融危机。英 国退欧需要经历时间较长的过程，从流程上看，退欧将很快触发里斯本协议第50 章条款，向欧盟提出退欧 进程，而后英国将经历 2 年与欧盟的谈判时间，达成协议需要成员国一致或大多数统一。协议达成情况取 决于两年内的谈判进展，因此，在这两年期间退欧影响还存在较大变数。短期来看，英国退欧冲击主要体 现在情绪层面。 英国退欧通过贸易渠道对中国短期冲击有限。虽然中国对英国为贸易顺差，2015 年顺差规模为407.6 亿美 元，但由于英国在中国贸易中占比较低，因而贸易渠道冲击有限。2015 年对英出口占中国总出口的 2.6%， 对英国进口占中国总进口比例为 1.1%。英国退欧一方面导致人民币对英镑升值，减少中国对英出口，另一 方面，英国经济受此影响走弱也将减少对中国产品需求，对英出口放缓将减少中国对英贸易顺差。但由于 英国在中国贸易中占比有限，因而冲击有限。 英国退欧将导致外围风险加大，可能推动国内稳增长政策更加积极。英国退欧意味着外围风险加大，在国 内经济基本面趋弱的当前背景下，为了应对对国内经济可能产生的冲击，国内稳增长政策将更加积极。二 季度以来信贷社融投放速度放缓加剧实体经济融资难困境，外围风险加大将推动国内政策刺激资金向实体 经济投放，改善实体经济资金面，推动需求回升，实现经济平稳增长。 外围风险加大将加剧中国资本流出压力，但风险可控。英国退欧加大外围风险，全球避险情绪上升，推高 美元汇率，加剧中国资本流出压力。但我们认为风险总体有限，资本流出规模依然可控。一方面，新的货 币形成机制下预期已经较为充分的在汇率波动中反应，因而资本流出规模有限。例如今年 5 月人民币兑美 元汇率虽然持续贬值，累计贬值1.5%，但资本流出压力有限，外汇占款仅减少537.0 亿元，较去年7、8 月 份和今年年初规模大幅收窄。另一方面，外围风险加大意味着发达国家宽松政策将加码，将削弱英国退欧 对中国资本流出压力的冲击。因此，我们认为中国资本流出压力风险可控。而考虑到资本流出压力上升以 及稳增长政策带来的信贷社融投放对资金需求的增加，三季度央行可能调降一次存款准备金率。 英国退欧将对人民币汇率带来轻微贬值压力。全球风险偏好下降背景下，资金回流美国，将推动美元被动 升值，并对人民币兑美元汇率带来贬值压力。但外围环境不稳定将使得美联储投鼠忌器，年中加息预期将 落空，同时欧日等发达经济体可能加大宽松货币政策规模以对冲风险事件影响，这将有利于缓解人民币贬 值压力。同时考虑到央行目前对中间价较强的控制力，人民币对美元将呈现稳中略贬的态势。人民币大幅 贬值可能性有限。而由于人民币相对于欧元、英镑等货币可能出现升值趋势，因而名义有效汇率将保持平 稳甚至有所升值。 长远来看，英国退欧对中国外贸环境正负影响都有。一方面，英国退欧将加大欧盟分裂风险，导致欧盟在 贸易商对中国态度软化。如今年 5 月欧盟法院通过有关中国市场经济低位的决议，反对承认中国市场经济 低位，并宣称未来对中国企业实施双反措施时继续采取“非标准方法”。欧盟贸易地位弱化将迫使其在贸易 摩擦方面有所让步，有利于改善中国外贸环境。然而另一方面，英国退欧反应全球民粹主义抬头，贸易保 护主义升温，这意味着未来可能有更多的贸易壁垒和摩擦，将对全球贸易发展带来不利影响。因而英国退 欧对中国外贸环境影响并不确定，积极和消极并存。对不同产品来说，积极和消极影响分布差异可能较大。 2. 一周宏观信息述评 电煤消耗量同比止跌，高炉开工率有所回升，房地产销售同比增速依然处于下行通道。生产面的高频数据 显示，上周 6 大发电集团日均耗煤量月度移动平均同比增速止跌转正；高炉开工率有所回升，生产面有所 改善，持续性有待观察。而需求方面，30 城市房地产销售面积同比增速依然处于下行通道。节日因素退出 后，虽然二三线城市重新超过往年同期水平之下，但同比增速已经低于节前，且仍处于不断下降态势。 食品价格显著下跌；生产资料价格继续下跌。根据最新的商务部周度数据，食品价格周环比下降1.0% 。蔬 菜价格继续下跌；猪肉价格环比跌幅再次扩大，同时考虑到去年