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论中小企业融资模式选择与优化 1、相关定义 1.1、变量选择与定义 根据本文的研究目的,将本文的解释变量定义为股权再融资方式,本文研究的是增 发和配股的方式,依据国内外相关的股权再融资理论提出了六个假设,进一步选择了相 应的解释变量,分别是股权集中度、流通股比例、成长性、资产负债率、净资产收益率 18 和市盈率。本文中将公司规模作为控制变量,众所周知,公司规模的大小对于股权再融 资方式的选择起着重要的作用,公司规模大,为了保护股东的利益,管理者通常会选择 配股的方式,这样可以防止外部人员瓜分公司收益;规模小的公司,为了扩大经营,管 理者通常会选择增发的方式,这样可以为该公司注入活力,获得大量资金支持,争取更 好的投资机会,有利于公司进一步发展。公司规模是影响因素,更是为大家所熟知的, 所以本文将其作为控制变量,重点研究的是除公司规模以外的其他可能的影响因素。 表 4.1 主要变量定义表 变量种类 变量全称 变量符号 变量释义 被解释变量 股权再融资方式 Y Y=1,选择增发;Y=0,选择配股 解释变量 股权集中度PER公告增发(配股)上一年末前五大股东 持股比例 流通股比例LT-ratio公告增发(配股)上一年末流通股比例 成长性GRO(公告上一年末资产总额-上一年年初 资产总额)/上一年年初资产总额 资产负债率LEV公告增发(配股)上一年末负债总额/ 资产总额 净资产收益率ROE公告增发(配股)上一年末净利润/资产 平均余额 市盈率P/E公告增发(配股)上一年末每股市价/ 每股收益 控制变量 公司规模 ASSETS 公告增发(配股)上一年末总资产对数 通过前文分析,我们可以得出六个解释变量: (1)根据前文假设 1,将前五大股东持股比例作为股权集中度的衡量标准,在本文中 选择的是公告增发(配股)上一年年末前五大股东持股比例之和作为解释变量 1。 (2) 流通股比例,根据前文假设,流通股比例是影响方式选择的因素,本文选取公 告增发(配股)上一年年末流通股的股数/总股数的数值作为解释变量 2。 (3) 成长性,根据前文假设,成长性是影响方式选择的因素,本文选取(公告上一 年年末的总资产-公告上一年年初的总资产)/公告上一年年初的总资产的数值作为解释 变量 3。 19 (4) 资产负债率,根据前文假设,资产负债率是影响方式选择的因素,本文选取公 告增发(配股)上一年末负债总额/资产总额作为解释变量 4。 (5)根据前文假设 5,净资产收益率的高低会对管理者进行股权再融资产生影响,因 此在本文中选取公告增发(配股)上一年末净利润/资产平均余额作为解释变量 5。 (6) 市盈率,根据前文假设,市盈率是影响方式选择的因素,本文选取公告增发(配 股)上一年末每股市价/每股收益作为解释变量 6。 1.2、中小企业融资相关概念 从狭义上讲,融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程;从广义上讲,融 资也叫金融,就是货币资金的融通。事实上我们可以将融资按照不同的标准进行 划分。从主体的融资角度可以分为外源融资与内源融资或者直接融资与间接融 资。按照资金来源可以分为财政融资、商业融资、银行融资、证券融资等。 内源融资是由同一经济体的资金转化而来的投资,具体的形式有资本金、新 增投资与重置投资三种。而相对的外源融资是指是由外部经济体的资金转化而来 的投资,诸如债券融资、股权融资都属于外源融资。内源融资相对于外源融资来 说,融资成本比较低,较易获得资金,但是企业的发展仅仅依靠内部融资来推动 其动力是不足的,想要获得大量的资金离不开外源融资的支持。因此,确定合理 的内源融资与外源融资的比例至关重要。 直接融资是指企业直接的去寻找资金的供给者(可能包括中介机构),获得 其需要的资金,诸如民间借贷、政府拨款等都属于直接融资;而间接融资是指企 业去寻找专门从事资金运转的金融中介,从他们那里去获得大量需求的资金。例 如金融机构的贷款、融资租赁等都属于间接融资。 就中小企业的融资结构来说,其意义是指中小企业资金来源的比例和结构。 与普通企业一样,这是指企业融资数量及其融通资金不同方式的构成之间的比例 关系,它反映了企业各项资金来源的组合情况,中小企业的资金来源从大类上来 看主要分为股权融资和债务融资两种。然而,由于不同国家金融市场发达程度以 及企业的规模和相关法规政策的不同,因此在相同大类下的中小企业融资,在资 金使用的细类上便存在着差别。一般来说,中小企业可使用的债务资金来源可分 为商业信用、金融机构长期贷款、金融机构短期借贷、私人借贷。股权融资包括 内部股权融资和外部股权融资,其中内部股权融资主要是自有资金及企业的留存 收益转为股本。外部股权融资具体分类可以包括私募股权融资(Private Equity Offering)和公募股权融资方式(Public