ch18 杠杆公司的估值与资本预算.ppt

资产负债表 资产 净营运资本 固定资产 折旧 固定资产净值 其他资产 负债与股东权益 负债 股东权益 其中：留存收益 * 公司金融 利润表 EBIT -利息 -税 =NOPAT(Net Operating Profit After Tax) -红利 =留存收益 * 公司金融 从预测会计报表获得现金流 举例 * 公司金融 如何评估公司价值？ 评估期： 现金流 贴现率 期末价值 公司进入稳定增长期，可以使用稳定增长的永续年金模型或者市场倍数方法来估计 期末价值是公司价值的重要组成部分 * 公司金融 价值评估：举例 价值评估与资本预算的区别是什么？ * 公司金融 WACC的陷阱 理想的情况是公司保持固定的负债率，债务成本不变，权益成本也不变（也意味着公司的经营风险不变） 但实际上三者都会发生变化，要用动态的贴现率 有没有不变的东西？ 有没有更简单的处理方法？ * 公司金融 不变的是什么？ MM理论的启发：公司价值取决于资产，而不取决于价值的分配 资产不变，资产收益率不变 * 公司金融 APV、 ECF和WACC 方法比较 三者的任务相同，都是对杠杆企业进行价值评估 应用指南: 若企业的目标负债价值比适用于项目的整个寿命期用WACC和ECF方法计算 若项目寿命期内其负债绝对水平已知，用APV 法 现实世界中，WACC方法应用最广 估值：科学还是艺术？ 科学性：系统的理论基础和分析框架 金融学以及其他学科的基本理论：资产组合理论，CAPM，期权理论，竞争战略等 模型在理论上的严谨性：假设，逻辑推理证明； DCF分析自上个世纪70年代以来，不断修正和完善，在时间和实践上证明了其生命力。 * 公司金融 估值：科学还是艺术？ 艺术性：人的主观因素，假设与预测 对公司经营现状和未来的把握：增长率？增长阶段？风险？战略？ 认识的片面性？ 预测的偏差？ 可比公司？ 贴现率？ * 公司金融 关于估值的思考 很难获得准备的“真实”价值，所有的估值都是有偏差的：偏差的大小、方向？对谁有利？ 估值模型并不是越复杂越好； 估值为交易提供参考； 估值更重要的是发现价值 * 公司金融 公司金融 第18章 杠杆企业的估值与资本预算 * 公司金融 资本预算 NPV 未来收入现金流的现值 减：初始投资额 价值的增量 初始投资额的资金来源（ ？） 股权/债务 贴现率：机会成本（ ？） 公司金融 * 资本预算：资本来源的重要性 负债的税盾价值 财务困境成本 股权与债务的发行成本 不同的资本结构，股权成本不同 =NPV 公司金融 * 资本预算如何反映资本来源？ APV法 股权现金流法 WACC法 公司金融 * Adjusted Present Value APV = 基准NPV 各种融资效应的价值总和(NPVF) 全部股权融资的NPV 税盾 财务困境成本 融资补贴 发行成本 其他成本 + * 公司金融 股权现金流（ECF） 股东得到现金流 ECF=(EBIT-I)*(1-T) +折旧-资本支出-营运资本投资 +新增负债 股东投资的NPV 股权现金流用股权成本贴现，得到股权投资未来收入的现值； 减去股权投资额，得到NPV WACC：自由现金流（FCF) 全部投资者得到的现金流（FCF），是完成了增长所需的所有投资后，公司所能支付给投资者的现金流 所有投资：固定资产投资，营运资本投资 投资者：股东，债权人 支付：也包括“收取” FCF是基于公司完全股权融资的假设得到的 FCF=EBIT(1-T)+折旧- 资本支出-营运资本投资 全部投资的NPV FCF用WACC贴现得到全部投资未来的收入的现值 减去全部投资额，得到NPV APV：举例 PBS公司正考虑一个投资项目，已知条件： 现金流入：$500,000，每年 现金成本：现金流入的72% 初始投资：$475,000 Tc=34% R0=20%（全股权融资的资本成本） 公司金融 * 现金流入 500,000 现金成本 360,000 经营利润 140,000 所得税 47,600 全股权融资的自由现金流 92,400 APV：举例 该投资项目的PV 该项目的NPV 若采用全股权融资，应该拒绝该项目 公司金融 * APV：举例 假设PBS公司为该项目融资时，负债$126,229.5，其余$348,770.5采用股权融资（负债率25%） APV=全股权融资时的NPV+税盾价值 公司金融 * APV：另一个例子 假设Pearson公司无债务，其一个投资项目的税后增量现金流为： $500 $375 $250 $125 -$1,000 全股权融资的资本成本为R0 = 10%: 全股权融资时，公司将拒绝该项目 现在，