上游成本坍塌,淀粉弱势格局确立.docVIP

上游成本坍塌，淀粉弱势格局确立 2015年9月18日，新季玉米收储政策重磅发布，收储价格基本符合市场预期，但期货盘面却出现近似跌停的价格走势，原因是1609合约的挂牌上市，空头将悲观预期淋漓尽致地体现在此合约上，玉米期货主力以及次主力合约价格重心受其拖累下移，玉米期货反向市场趋势已经奠定。目前C1601价格已经明显贴水于政策底价。而且，后期临储玉米入库数量将决定临储托底的有效性。而现阶段东北地区仍承载着近1.4亿吨玉米陈粮的情况下，即遍搭建简易和露天存储设施是扩容的普遍方法，但考虑到长期投资回报率以及资金问题，库容资源是相对稀缺的。因此，玉米是否能够大量流入临储库仍是问题，优质玉米托底的成功具有相对不确定性。而劣质玉米则不在国家保价范围之内，因此优劣玉米价差有望放大。而淀粉所需要的玉米原料对质量容忍度较高，因此成本或将因供应端放量而坍塌，加之淀粉产能过剩已经极为严重以及木薯淀粉的大量替代。随着临储政策价格下调的确立，淀粉价格有望陷入漫漫熊市。 2015年玉米临储政策重磅发布，价格下调符合预期 2015年9月18日，《关于2015年东北地区国家临时存储玉米收购有关问题的通知》公布，其中规定2015年东北地区国家临时存储玉米挂牌收购价格（国标三等质量标准）为1元/斤，不分地区差价。这是自2008年实行收储政策以来，临储收购价格首次下调。2014年收储价格为1.11-1.13元/斤，今年临储价格较去年下调0.12元/斤，降幅达10.71%。 国家临储政策再也不是从单一经济体的角度来制定，而是通过衡量整体产业链的上下游利益分配，同时考虑到现阶段进口倒挂常态以及廉价谷物大量涌入的现实状况，过往刚性上调的政策格局已经难以为继，未来玉米价格市场化特征有望更加凸显。而且，从细节方面，今年临储政策不仅仅是简单修正价格基数，而是采取“中央结合地方”的模式进行玉米临储收购。中央收购的主体方面，国家依旧沿用“一主多辅”的思路，今年除中粮集团、中纺集团，再吸收中航工业集团作为中储粮公司的补充力量，主要是考虑到中航旗下的中航国际在东北地区的库容，能适当分担中储粮公司的收储压力。 表1：历年临储价格（以生产次年为基准） 年份 临储价格（元/斤） 临储收购量（万吨） 2009年 0.75 3300 2010年 0.9 60.9 2011年 0.98-1.00 1080 2012年 1.05-1.07 3083 2013年 1.11-1.13 6919 2014年 1.11-1.13 8300万吨 2015年 1.00 预计3000-5000万吨 资料来源：上海中期 “中央结合地方”的模式在玉米收储的分割点在于玉米质量。中央部分只收购2%生霉粒以内的玉米，而达不到质量标准的则由地方政府按照粮食安全省长责任制和食品安全地方负责制组织收购。换言之，2000元/吨的临储价格只能成为生霉粒2%之内的玉米价格底部，而霉变程度高的玉米则不受临储价格的托底支撑。这一模式带来两个后续问题，一是在目前供应明显放量的年份，在只有低霉变玉米存在政策保价的大环境下，优劣玉米价差有望继续放大，鉴于深加工行业对玉米霉变程度容忍度较高，因此深加工玉米成本下滑程度明显高于饲料玉米。二是对于盘面来说，虽然玉米基准交割品霉变程度是小于等于2%，但2-4%霉变程度的玉米可以跌水50元/吨交割，即是说玉米期货合约标的并非由优质玉米所组成的，霉变程度略高的亦可生成仓单，因此若期价上涨至国家政策底价水平，将迎来大量2-4%玉米在期货盘面卖出的局面，因此政策价格对期货盘面来说，是“顶”绝非“底”。 二、2015/2016年度供应过剩格局将进一步凸显，玉米熊市结构贯穿整年 图1：近年来我国玉米产量以及库存消费比 数据来源：国家粮油信息中心，JCI 2015/2016年度玉米供应情况已经基本浮出水面，库存消费比已经达到历史峰值。据国粮信息中心9月最新数据，2015/2016年玉米产量提升至2.29亿吨，同比增加6.19%，玉米产量将再次刷新历史记录。年复一年的丰产导致我国玉米供应端严重失衡，产量逐步累积，目前尚有2012年玉米未被消化，而2015年玉米已经进入集中收割期。经测算，2014/2015年度的结转库存已经高达1.4亿吨以上，虽然目前这些玉米存于临储库中，不会直接冲击国内市场，但庞大的临储玉米将占据东北地区的大部分库容。在新季玉米上市之际，虽然能够依靠搭建露天存储点的方式稍作缓解，但由于扩容非短线投资，资金以及后期维护都是需要斟酌，目前能够积极建库的主力军仍是中储粮公司，东北地区玉米贸易商数量仍处于萎缩的态势。临储入库数量决定着政策性价格的有效程度，从近几年的收储形势来看，农民对玉米后市悲观情绪较重，基本上全部倚仗临储来销售当年玉米。若库容不足，农户无法交储，则可能出现“卖粮难”