中国式通胀成因、规律及趋势.PDFVIP

浙商证券研究报告 ︱中国 浙商证券研究报告 ︱中国 ︱Investment Research 宏观研究报告 ︱Investment Research 中国宏观 ︱全球宏观研究 中国宏观 ︱全球宏观研究 宏观经济月评 2 March 2011 ︱6 pages 2 March 2011 ︱6 pages 中国式通胀：成因、规律及趋势  郭磊 执业证书编号 S1230110100020 相关报告  0212017  guolei@ 新周期嬗变与新经济再阐释—— 本报告导读： 对当前通胀的解析与预测 2011年中国宏观经济逻辑与展望 投资要点： 信贷、信贷控制及监管政策趋向— —12月货币金融数据点评  和1990 年以来的前几次通胀不同，2010 年开始的本轮中国通胀包含了传统通 宏观经济周报：一张图解释宏观经 货膨胀的所有形成因素，具有明显的复杂性。“三大类型、四种因素”集中推动的 济年初开局 通胀对于中国来说属于历史首次。  中国的通货膨胀有着什么样的经验规律？ 我们的研究显示，至少有五点规律是 周期间软着陆的可能性：中国宏观 值得重视的 ，其分别代表着中国式通胀与货币供给因素、周期性因素、结构性 经济年报简评 因素、输入性因素及汇率政策的关系。 两种逻辑下的加息：央行加息点评  我们依据这些规律对本轮通胀的程度和走势做了一个判断：CPI 的全年平均水 平将达到4.2 左右 ，2 月附近将是峰值；再经历3 个月的徘徊期后将明显走低； 数据靴子其实只落地了一半：1月价 格、外贸及货币数据点评 PPI 的高位将更持久些，但下半年也将回落，全年将回到5.8 以下。  这一判断暗含的前提是CRB 指数不会像目前这样一路高歌，至少会出现斜率上 的放缓。而如果油价失控，通胀的周期性规律将被破坏。敏感性测试显示，如 果油价上涨10% ，中国当期PPI 将会上升0.27 ，滞后2 期PPI 将会上升0.76 ； 当期CPI 将会上升 0.35。理论上看，若WTI 原油期货价格进一步上升至 125 附近，则CPI 会到达6%左右；紧缩风险将再次集聚。  综合而言，目前的中国式通胀相当于一个比较明晰的趋势与一个不明晰的风险 因素的混合；我们认为，这将在未来一段期间内带来政策的中性。虽然准备金 率仍可能进行常规性上调以对冲3 月央票集中到期，但调控最严厉的阶段已经 报告撰写人： 郭磊 过去；在系统性风险不出现的情况下，流动性的缓步改善将成为一个中期趋势。