权力的_恶之花_IPO中的寻租_审计市场异化与资本市场惩戒_赖少娟.pdf

2012年第12期 总第346期 第31卷 权力的“恶之花”：IPO中的寻租、 审计市场异化与资本市场惩戒* 赖少娟 杜兴强 摘要：本文关注中国上市公司IPO 的过程中的寻租、市场分割与市场惩戒现象，检验了失去约束的权 力与权责不对称情况下滋生的“恶之花”。使用2006-2010 年期间中国资本市场IPO 公司的手工数据，本文 研究发现：(1)证监会发行审核委员会(发审委) 中的会计师关系显著提高了拟IPO 公司的过会概率；(2)发审 委中的会计师关系显著增加了关联事务所的审计收费以及在IPO 审计中的市场份额；(3)公司IPO 后的累 计超额回报与发审委中的会计师关系显著负相关。上述研究发现联合支持了如下层层递进的逻辑与结 论：发审委中的会计师委员使得特定的会计师事务所拥有了IPO 过程中非常重要的“投票权”和权力，为此 一些拟IPO 公司通过将审计业务交由发审委中的会计师委员关联的会计师事务所进行审计，实现了有效 率的寻租，结果是显著提高了公司IPO 申请的过会概率。同时发审委中的会计师委员关联的事务所相应 获得了IPO 审计市场的超额审计收费、显著增加了IPO 审计市场份额。但是，IPO 后中国资本市场给予寻 租的公司严厉的市场惩戒。上述研究发现敦促中国资本市场发审制度的改革。 关键词：发审委；会计师关系；寻租；IPO 的过会概率；审计收费；审计市场份额；累计超额回报(CAR) JEL 分类号：G34 ，M48 ，C22 ，O17 一、引言 长久以来，我国的证券发行一直实行核准制。即发行审核委员会依法对拟上市公司的申请进行审查， 并有权决定是否同意发行人发行证券。然而，在经历了一系列拟上市公司为了顺利通过发行审核会议而 作者简介作者简介 赖少娟：厦门大学管理学院，博士研究生； 杜兴强：厦门大学管理学院教授、博士生导师。 2012 年中国金融学术研究网博士生论坛一等奖论文。 *基金项目：国家自然科学基金项目福建省社会科学重点项目(2010A012) 与中央高校基本科研业务费专项资金 (2010221021) 。作者感谢匿名审稿人的宝贵建议以及本研究受到的资助。 －10 － 权力的“恶之花”：IPO中的寻租、审计市场异化与资本市场惩戒 ① 使用各种手段对发审委员进行寻租的事件 (收买发审委员名单、贿赂发审委员等)后，发行审核制度备受指 责和诟病。于是中国证监会在2003 年颁布了《中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会暂行办法》对 发审制度进行改革，其中最重要的措施之一就是引入了会计和法律等中介机构的专业人员。通过把决定 公司是否能够通过审核上市的投票权力交予专职委员，发审委希望通过改革能够提高公司资质审核方面 的专业性，遏制权力的不恰当使用。但是，由于会计师事务所等中介机构掌握了对IPO 至关重要的审核权 力，而与此对应的责任和约束却是极其不平等的，导致会计师发审委员可以在承担相对很小的风险与成本 的情况下，利用发审委员的身份来实现自身的利益。即作为发审委员“资源”的需求方，拟上市公司为了顺 利通过IPO 审核达到上市募集资金的目的，通过委托IPO 审计业务和支付超额审计收费的方法与发审委员 建立关系；而作为“资源”的供给方，有高级经理或合伙人担任当期发审委员的会计师事务所(称为发审委关 联的事务所，以下皆同) ，为了在竞争激烈的IPO 审计市场中获得更高的收费和市场份额，则利用发审委员 的身份为其客户提供额外的上市辅导和审核信息，帮助一些资质尚未达到上市要求的公司通过审核从而 登陆A 股市场。这一掩藏在规则下的交易行为显然违背了发审制度改革的初衷，并损害了投资者的利 益。所以对于那些聘请了发审委关联的会计师事务所进行IPO 审计的公司(即有会计师关系的公司) ，资本 市场将会识别其上市过程中的寻租行为和它相对于其他没有发审委关系的公司而言更差的公司资质，从 而给予它们负向的市场反应。 为了检验上述的围绕发审委员权力“恶之花”的逻辑推论的存在性和准确性，本文手工收集了2006 － 2010 年期间拟IPO 公司所具有的“会计师关系”的