美国量化宽松政策对中国国际游资流动地影响分析_0.doc

美国量化宽松政策对中国国际游资流动的影响分析 1、相关定义 1.1、国际游资的概念 国际游资又称”国际热钱(Hot Money)”,目前国内外学者研究国际游资的 视角和看法不尽相同,对国际游资尚无统一的定义,虽然不同学者对国际游资的 定义还存在着争议,但对于本文却有着重要的参考和借鉴意义。本文认为,国内 外的学者对国际游资的定义主要集中于以下三个视角: 第一,从资金流动的期限视角来看,国际游资主要是短期性(不超过一年) 的资金流动。 Brendan Brow 在权威的《新帕尔格雷夫经济学大词典》中对”国际游资”的 定义为:”在固定汇率制度下,资金持有者出于对货币预期升值(或贬值)的投机心 理,或者受到国际利率差收益明显高于外汇风险的利益的驱使,在国际间引起大 规模的短期资本迅速流动,这类快速移动的短期资本通常被称为国际游资”4。 Brendan Brow 教授的定义虽然带有固定汇率制时代的烙印,但此定义中突出强调 了国际游资的短期流动性特征。 第二,从资金的流动性视角来看,国际游资是所有国际短期资金中流动性最 强的那部分资金。 Jagdish Handa 在《货币经济学》中对”热钱(国际游资的另一种称呼)”的 定义为:”所谓热钱就是在国家之间流动的、对汇率的预期变化、利率的波动、 或安全和可兑换性安排极为敏感的资金 不受约束的资本流动也带来风险,因 为其中的大部分具有高度的流动性,且易受突然的逆转事件的影响——我们给这 些资金中最具流动性的分以一个名称:热钱”。5Jagdish Handa 教授的定义最重要 的贡献在于强调了国际游资的高流动性和高敏感性这两个特征。 第三,从投资的目的和动机来看,国际游资追求的是短期高额的投机利润。 The American Heritage 出版的《英语词典》中对”热钱”的定义为:”热钱是 8 其持有者迅速地从一种投资形式转化为另一种投资形式,以取得国际汇率变化的 好处,或获得投资的短期高收益为目的的货币”6。在《中华金融辞库》中将”国 际游资”定义为:”国际短期资本市场中那些高度流通、期限短、追逐高利润的 投资资金”。这两个定义突出强调了国际游资的另一个特点:投机性。 根据以上对国际游资概念的相关研究,本文认为,以逐利为目的,具备流动 性、投机性、隐蔽性的短期(一般指一年以内)风险偏好型投资资金均可纳入国 际游资的范畴。 1.2、国际短期资本的定义、特征及分类 2.1.1 国际短期资本的定义2.1.1 国际短期资本的定义 国际货币基金组织在第一版至第四版的《国际收支手册》中,将期限在一年 以下的国际资本定义为短期国际资本。但是这种按期限来定义的方法有很多缺 陷。因为在随着资本流动的复杂化和金融产品的创新化发展,一些中长期资本往 往也具有很高的流动性,这使得长短期资本在时限上的划分越来越模糊,很多时 候完全可以互相替代;另一方面从它们对金融经济的影响来看,世界银行的克雷 森斯(1993)[27]用期限长短定义的方法对一些国家的国际收支进行研究发现不 同借贷期限长短的资本流动对其形成的影响却是相似的。因此 IMF 针对这一问 题在最新版的《国际收支手册》(第五版)中取消了对这一标准的划分,并对旧 的国际收支平衡表的结构和编制方法作了相关调整,其金融项目按照投资类型和 功能分为证券投资、直接投资、储备资产和其他投资四类。 查尔斯 P 金德尔伯格认为,在一般情况下,投资者事先并不确定会在国外 投资多久,其投资方向会根据将来的实际情况和投资者自己的需求发生改变。所 以应从投资者投资动机的角度来定义国际短期资本是以获取高额收益或以资本 安全为目的的资本。国内学者何泽荣和徐艳(2004)[28]在总结前面学者研究的 基础上,认为对于金融市场的信息变化极具敏感性但同时承担市场风险的、具有 高度流动性,以高收益为目的的短期投资资金属于国际短期资本。本文目的是研 究国际短期资本对货币政策的影响,尤其是最具典型的投机性短期资本。据此本 文所采用的定义为:以投机交易为手段,以获利为目标,流动性强且以易于变现、 具有杠杆效应的投资工具为投资载体的大额短期资本。 1.3、国际游资定义 的定义问题上,各国学者众说纷纭。 在权威的《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中,国际游资被定义为:在固定汇 率制度下,资金持有者或者出于对货币预期贬值(或升值)的投机心理,或者受 国际利率差收益明显高于外汇风险的刺激,在国际间掀起大规模的短期资本流 动,这类移动的短期资本通常被称为”游资”。” Jagdish Handa(2000)在他的《Monetary Econon五Cs》一书中,将国际游资 定义为:在国家之间流动的、对汇率的预期变化、利率的波动、或安全和可兑换 性安排极为敏感的资金”。 而仆eA功eriean Heritage(2