2013年大地期货美元展望.pdfVIP

2013 年美元走势展望 大地期货研发中心 一、美元明年存在走强的可能性 从美元指数的历史来看，美元指数从1973 年上市以来总共经历了5 轮周期， 其中只有两轮强势周期，分别是1980-1984 的里根总统（里根属于供应学派，刺 激经济强势发展）时期和1995-1999 的克林顿总统（克林顿时期是互联网科技发 展，经济高速增长，美国财政赤字扭亏为盈）时期，而这两段时期都是美国经济 强势增长和美国GDP 占全球比重上升的时期。因此，我们认为，历史走势表明货 币的走势从根本上是跟经济的内在增长动能有关，贸易盈余在一定程度上反应的 是汇率偏离均衡汇率的程度，汇率的波动有自动平衡贸易盈余的功能。而影响汇 率波动的短期因素则有：国际收支（贸易盈余反映汇率偏离均衡汇率的程度，汇 率回归到均衡汇率国际收支才能达到再平衡）、美元和非美货币的息差（其中特 别是欧元区）、避险需求、财政与债务状况、货币政策等。 图 1：美元历史走势 手~机 一五五五七一七一五五一 Q Q 一四七六六一一六九 九一三九八二五二一 图2：美国GDP 占全球比重 对于2013 年美国经济状况，首先我们来看下OECD 关于成员国产出缺口的最 新预测。从下表中可以看出，美国明年的产出缺口会从-3.7 上升至-3.6，而欧 元区的主要国家：法国-3.2 下降到-4.3，德国从-1.1 下降至-2.1，意大利从-5.2 下降至-6.4，西班牙从-8.4 下降到-10.7。整个欧元区会从-3.7 下降到-4.9。产 出缺口的下降表明实际GDP 和潜在GDP 之间的差距仍将扩大，而美国则实际GDP 在向潜在GDP 靠拢，这表明美国经济在2013 年仍处于复苏过程中，而欧元区则 不排除明年一季度至上半年仍处于衰退过程中，这一点跟欧洲目前的状况和欧洲 央行做出的预测还是吻合的。而由于美元指数中，欧元占的系数最高，因此，单 纯从经济数据来看，2013 年会更支持美元指数的温和走强。 表 1：OECD 成员国产出缺口表 从政策的角度来看，美国自08 年开始一直在致力于经济的发展（经济的发 展自然而然能在一定程度上带来财政状况的好转，同时，我们认为美国的杠杆实 际上确实是在下降，数据显示，在9 月底结束的2012 财年，美国联邦财政赤字 共计1.089 万亿美元，虽然为连续低四个财年突破万亿美元，但是财政赤字占国 内生产总值的比例为7%，低于2011 财年的8.7%，这意味着美国实际上债务/GDP 这一个数值未来可能是下降的，美国的去杠杆化相对实现的比较出色。另一方面， 美国2012 财年1.089 万亿美元的赤字也低于2011 财年1.3 万亿美元的赤字额， 这说明美国的财政状况正在向积极的方向转变），奥巴马的第一任致力于各种经 济政策的落实，第二任很有可能是到了收获成果的时候。笔者认为，明年美国可 能会维持一种相对紧缩的财政政策和宽松的货币政策，这样才能最大限度的降低 其债务/GDP 的比重，实现经济的去杠杆化。因此，维持经济的平稳增长是明年 美国政策的主基调，不管是从去杠杆来考虑，还是从未来奥巴马对医疗改革愿景 的考虑。 图3：美国债务占GDP 比值（取自Ray Dalio 报告） 另一方面，由于美国经济前景看好，因此，美元区甚至不排除会提前加息。 目前有两种情况可能使美国联邦储备委员会较预期提前上调利率。一是通货膨胀 上升速度高于Fed 预期，二是失业率下降速度快于Fed 预期。FED 只有在失业率 降至6.5%以下后才可能上调短期利率，不过前提是Fed 预计未来两年按年通货 膨胀率不超过2.5%。Fed 理事和地区联储行行长们并不认为失业率要到2015 年 才会降至 6.5%以下，同时，对于通胀而言，也并不认为未来能保持住，因此， 美国经济复苏如果明年超市场预期的强，那么到年底美欧之间的利差是值得我们