汇率与资产价格的联动-诺亚财富.PDFVIP

夺 专题研究报告 汇率与资产价格的联动 2012 年7 月6 日 审核：连凯，邓伟岩 夺 近期报告： 报告摘要： 转型中的软着陆（2012-6-17）  汇率与资产价格存在经济机制上的联系，通过财富效 希腊退出欧元区可能性风险点评 应、总产出及货币传导机制等。通常情况下，它们倾向 （2012-5-16） 经济软着陆进行中 于同向变化； （2012-4-06）  上世纪 80 年代，日本的情况显示了股市、房地产价格 食品通胀与货币幻觉 （2012-2-15） 与日元汇率波峰的先后顺序。封闭的经济环境可能扩大 从日本经济转型看中国 泡沫的影响； （2011-12-16） “适时适度预调微调”开启  美国近两次资产价格峰值出现也存在先后顺序，并伴随 （2011-12-1） 着汇率的联动。相比日本，美国资产价格波动幅度较小， 地产调控放松可能性分析 泡沫衰减期时间较短。德国在上世纪70-80 年代也存在 （2011-10-28） 评奥巴马继续刺激经济 汇率、房地产与股市联动缓慢上升的情况。同期，稳健 （2011-9-6） 的货币政策使德国经济稳步繁荣； 对美国实体经济风险的再评估 （2011-8-4）  中国股市泡沫 2008 年已经破灭，根据汇率与资产价格 地方融资平台风险分析 的联动关系，房地产泡沫可能将逐步衰减，人民币浮动 （2011-7-25） 区间扩大后，也倾向于到达顶点后贬值。  对比德国和日本的经验，预计我国将长期实施稳健货币 政策，泡沫类资产价格及人民币汇率存在下行预期。 诺亚财富管理中心 袁力 021 research@ 第1 页 专题研究报告 一、汇率与资产价格的联动机制 大部分国家都处在开放的世界经济环境当中，其货 币环境受到进出口及资本流动的直接影响，其本币汇率 变化也源于对应的需求和供给波动。决定汇率的长短期 因素很多，包括国际收支、购买力、汇兑心理等。通常， 国家产品竞争力强，经济稳步增长，财政收支良好，出 口顺差，则本币升值；相反，则本币贬值。 理论上看，汇率通过财富效应、资产价值等机制， 对消费、投资、储蓄产生影响，并传导至一国的总产出。 此外，汇率也将通过产品与货币市场机制影响货币存量， 并影响资产价格。 通常情况，资产价格与汇率会互相产生正向关系， 当预期到一国资产价格上升时，资本会流入该国，并推 升汇率。预期汇率上升时，资本流入可以获得汇兑收益， 资本流入导致货币存量上升，资产价格也会上涨。在经 济危机的情况下，这种顺序可能会因短期的价格崩塌而 有所改变。 为了说明人民币汇率浮动与资产价格之间产生的长 期的联动影响，我们从日本、美国和德国的情况出发进 行说明。 二、日本和美国的情况 在浮动汇率下，预期到一国汇率的不断升值，外围 热钱会流入，并推高资产泡沫。但这种泡沫的累积程度 在资本流动相对封闭时效果往往更加明显。选取具有代 表性的日本股市和房地产价格。上世纪80 年代，由于日 本经济相对封闭，货币政策宽松，