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市场策略研究
2016 年 1 月11 日
事件驱动策略
并购光环下的盲区:商誉减值风险显现
商誉减值风险已经开始显现 个股
我们在去年 11 月2 日发布的年度策略报告《2016,穷则思变》中,曾
以专题的形式分析了商誉减值的风险。近期部分公司的 2015 年业绩预 分析员 王汉锋,CFA
警表明该风险已经开始显现。 SAC 执证编号:S0080513080002
SFC CE Ref:AND454
高价并购导致商誉占比跃升。近几年A 股市场并购活跃,据彭博统计, hanfeng.wang@
仅2015 年A 股市场并购重组交易便超 1 千项,涉及金额1.4 万亿,创 分析员 李求索
下历史新高,比2014 年的0.83 万亿大幅上升了77%。并购市场的活跃 SAC 执证编号:S0080513070004
以及资本市场的繁荣使得被收购公司同样估值高企,不少被并购资产的 SFC CE Ref:BDO991
估值明显超过其账面价值,导致A 股市场上商誉占净资产的比例加速上 qiusuo.li@
升。截止 2015 年三季度,非金融企业中商誉占净资产的比例已经达到 分析员 侯雨桐
3% (前几年该值一直在 1%附近)。中小板及创业板非金融企业商誉占 SAC 执证编号:S0080515080007
净资产比例分别达到7%及 14%,远远超过主板非金融企业(2%左右)。 SFC CE Ref:BDO983
yutong.hou@
被收购企业若无法兑现承诺,将带来商誉减计风险。在整体经济相对疲
弱的大环境下,这些被收购的企业经营及盈利状况可能不达预期,这会
对上市公司盈利增速造成拖累,兼并收购中产生的商誉也将面临计提减
值的压力。我们的测算表明,静态来看,若目前非金融企业账面商誉减
值 1%,其减值损失将占非金融上市公司2015 年利润的0.5% (占创业
板 2015 年利润的 1.8% );若商誉减值5%,减值损失将达到非金融上
市公司2015 年利润的2.3% (占创业板2015 年利润的9.2% )。
2015 年报期商誉风险已经开始显现。如图表 14 所示,目前已经有 6
家上市公司因前期的并购重组产生商誉减计,继而调减了 2015 年的预
期业绩,包括北纬通信、蓝色光标、温州宏丰、江南化工、安科瑞、青 近期研究报告
松股份。
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