金融结构与经常账户失衡研究_基于跨国面板数据的研究_曹强.pdf

《国际贸易问题》2016年第3期 国际金融 金融结构与经常账户失衡研究 ——基于跨国面板数据的研究 曹 强 虞文美 摘要：本文构建金融结构与经常账户的理论模型，使用91个国家1990-2011 年的跨国面板数据，基于Driscoll和Kraay （1998）估计对金融结构与经常账户的关 系进行再检验，得出四点结论：人均GDP与经常账户的U型关系表现不稳定，全 样本中是U型关系，但分组样本中二者均表现为倒U型关系；金融危机效应，两 次金融危机的发生造成经常账户赤字；金融一体化进程必须要和金融结构共同影响 经常账户，且这种效应在发达国家中更显著；金融结构问题，一国金融结构的比值 上升，表明金融结构处于劣势，即一国金融中介居于主导地位，使得一国经常账户 出现盈余，而且金融结构效应在发展中国家的系数值更大。 关键词：金融结构；金融一体化进程；经常账户；截面自相关 DOI:10.13510/ki.jit.2016.03.013 一、引言及文献回顾 自1970年以来世界范围内有三次大规模失衡，1970年第一次失衡以德国顺差 和美国赤字为代表，1985年第二次失衡以日本贸易盈余和美国赤字为代表，1990 年第三次失衡以中国经常账户盈余和美国赤字为代表。前两次失衡很快调整，但第 三次全球失衡问题至今仍未得到调整，且持续时间长，并包含2008 年美国金融危 机，同时具有新特点：发展中国家的资本大量流入发达国家，导致某些发达国家 （美国）资本账户和经常账户双赤字，而另一些发展中国家 （中国）两个账户双顺差。 从国家价值链视角看，全球再平衡不能仅在中美之间进行，其他亚洲新兴市场 国家也是该复杂价值链上的一部分。比如，中国的外包及东南亚国家的垂直整合所 带来的出口竞争力都会对经常账户的均衡带来极大影响，而且中美两国相互调整后 并未减轻第三次全球失衡，反而触发2008 年美国金融危机和欧债危机，因此解决 全球失衡需要各国相互协调与合作。 现有文献分为两类：第一类文献基于宏观经济政策及非经济因素与经常账户。 例如，财政政策，Chihi 和Normandin （2013 ）发现一国财政预算赤字会恶化该国 [基金项目] 国家社会科学基金青年项目 “新常态下中国对外净资产变动的影响因素、最优规模和动态效应研 究”（15CJY085 ）。 曹强：安徽财经大学金融学院 233000 电子信箱：caoqiangsh@163.com ；虞文美：安徽财经大学金融学院。 - 139- 国际金融 《国际贸易问题》2016年第3期 外部平衡；汇率政策，Ge （2013 ）认为解决美国赤字需要对美国经济进行结构性 调整，中美之间的汇率调节效果不大；经济基本面，茅锐等 （2012 ）使用OECD 国 家数据发现经常账户与人均GDP 存在U 型关系；人口结构因素，朱超和张林杰 （2012 ）基于储蓄传导机制得出老年人口的结构效应比少年人口结构效应更显著。 第二类文献基于金融发展因素与经常账户失衡的传导机制进行研究，包括三个 渠道：第一，消费渠道。随着金融发展不断深化，财富效应逐渐显著，居民倾向于 增加消费，从而导致经常账户赤字。例如，翟晓英和刘维奇 （2012 ）发现我国消费 率对经常账户存在显著负向影响，而金融发展对消费率存在显著正影响；第二，储 蓄——投资缺口渠道。主要认为全球不平衡由美国低储蓄和亚洲高储蓄造成。谭之 博和赵岳 （2012 ）控制银行集中度变量后，得出企业储蓄与经常账户余额正相关， 银行集中度越高该系数越大，导致更严重的经常账户失衡。但Fan 和Morck （2012 ）通过中国上市公司的数据得出经常账户失衡的原因在于家庭和政府储蓄； 第三，金融市场差异导致国际分工模式不同的渠道。目前主要存在两种微观传导机 制：一种认为考虑企业融资成本的金融发展影响国际分工模式带来经常账户失衡。 杨珍增和陆建明 （2011 ）研究金融发展差异导致截然不同的国际分工，当金融发展 超过临