股指期货跨期套利中的持有成本模型.PDFVIP

2009 年 5 月 16 日 股指期货分析报告 长城伟业期货研究所 股指期货跨期套利中的持有成本模型 张彬 wood3559@ （86 755）8253 7429 报告要点： ♦ 本文根据持有成本模型对股指期货跨期套利的理论无套利区间进行了推导。其中远期期货理论价格的确定选 择了现货指数进行直接计算，规避了由于近月合约实际价格的错误定价给远期期货理论价格计算的偏误。 ♦ 鉴于按照持有成本原有理论模型交易并不能带来跨期套利收益，因此我们从开仓标准、止损标准、追开仓标 准和平仓标准等四方面对原模型进行了改进，形成了三个持有成本模型的子模型。 （1）我们设计了三种开仓标准，分别为用要求收益率代替无风险收益率、在原有上下限上下浮动一定值和在 原有上下限上下浮动一定比例这三个方法来重新计算新的开仓上下限。 （2）由于跨期套利的风险性和资金的有限性，我们同时也设计了三种的止损标准与开仓标准相对应。 （3）如果价差在止损上限附近震荡，这将频繁发出开仓和止损信号，导致巨大的交易费用，对此我们在止损 标准的基础上设计了信号过滤器，用于排除无效开仓和止损信号。 （4）在平仓标准方面，我们设计了盈利平仓、止损平仓和到期平仓等三个标准，以应对实际交易中的平仓需 要。 ♦ 我们利用股指期货仿真交易 2008 年 1 月至 12 月的日频数据和 2009 年 1 月 5 日至 16 日的三分钟高频数据进 行了跨期套利实际交易的检验。由于仿真交易严重失真，绝大多数情况下都在理论上下限以及我们修正后的 三个子模型的上下限之外长期运行，导致三个子模型的套利交易次数较少，收益不理想。待股指期货正式推 出之后，我们有必要对其进行重新检验，以确定更好的跨期套利交易模型。 本报告仅供长城伟业期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的资料、工具、意见及推测仅供参考，并不构成 对所述期货买卖的出价或征价。 股指期货跨期套利中的持有成本模型：2009 年 5 月 16 日 目录 1 持有成本模型推导无套利区间 3 1.1 期货理论价格和理论价差的确定方法 3 1.2 无套利区间确定的理论情形 4 1.3 跨期套利交易机制设计 7 2 持有成本模型的检验 11 2.1 数据说明 11 2.2 三个跨期套利模型及其参数 11 2.3 检验结果 13 3 小结 15 插图 图表 1：不同价格偏离时的价差变化（方法一） 4 图表 2：不同价格偏离时的价差变化（方法二） 4 图表 3：牛市价差套利策略在时刻 t的现金流情况： 5 T 图表 4：牛市价差套利策略在时刻 0 的现金流情况 5 图表 5：熊市价差套利策略在t 时刻现金流情况 6 T 图表 6：熊市价差套利策略在 0 时刻的现金流情况 6 图表 7：交易示意图 10 图表 8：考虑重新开仓标准后的交易示意图 10 图表 9：模型 1 11 图表 10：模型 2 12 图表 11：模型 3 12 图表 12：参数及参数赋值 12 图表 13:实际价差与理论价差日频数据对比 13 图表 14：日频数据检验结果 13 图表 15：实际价差与理论价差三分钟高频数据对比 14 图表 16：3分钟高频数据检验结果 14