违约卷土重来警惕风险传染.pdfVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益月报 2016 年12 月05 日 [Table_Title] 收益率指标 违约卷土重来，警惕风险传染 [Table_AmountInfo] 期限(年) AA 城投债(%) 1 3.84 [Table_Summary] 3 3.94 投资要点： 5 4.07  博源短融兑付存不确定，信用风险担忧重起。1.现金流紧张，博源短融兑 7 4.14 付困难。内蒙古博源控股集团公告称，“16 博源 SCP001”的到期兑付存 10 4.25 在不确定性。此外，集团发行的“16 博源SCP002”、子公司远兴能源发行 15 4.38 的“11 远兴债”以及银行借款将于2016 年 12 月至2017 年 1 月期间集中 到期。截至9 月末，博源集团货币资金46.21 亿元，扣除子公司远兴能源 国债及中票收益率周变化(BP) 的45.4 亿元，归属于母公司的货币资金仅 7405.6 万元，短期兑付压力较 [Table_QuoteInfo] 大，存违约风险。2.受限资产规模大，制约企业再融资。截至 2016 年 10 国债 AAA AA 50.00 月初，公司质押资产账面价值合计62.25 亿元，占2015 年末合并净资产的 85.16%，其中公司直接和间接持有上市子公司远兴能源股份中的 99.88% 40.00 已被质押，再融资能力较弱。3.流动性紧张是导致兑付困难的主因。博源 集团在化工行业的多个细分领域居于龙头地位，且往期盈利能力相对较强。 30.00 导致集团出现兑付困难的主因不在于盈利能力，而在于公司流动性紧张。 20.00 首先，公司存在过度投资情况，投资现金流出大幅超过经营现金流入。其 次，合同纠纷和矿难事件也增加了企业的资金流出。4.信用风险发酵，信 10.00 用利差或难降。近期中城建付息违约、大机床交叉违约、博源控股等信用 事件卷土重来，或引发信用违约担忧上行。即使后期利率债收益率在大幅 0.00 调整后重新下行，在信用风险的担忧情绪下，信用利差也难以缩窄。 1年 3年 5年  一月市场回顾：供给上升，交投上升，收益率全面上行。11 月主要信用债 资料来源：WIND,海通证券研究所 品种净供给2178 亿元，较上月小幅上升。其中AAA 等级发行人占比最大 达31%，较上月有显著上升，从行业来看，制造业发行人占比最大达23%，