买LLDPE抛PP的对冲策略分析.PDF

2014 年二季度投资策略报告-化工套利 买 LLDPE 抛 PP 的对冲策略分析 东吴期货研究所 能源化工组 王广前 【摘要】PP 不 LLDPE 作为石油裂解下来的两大烯烃分支产品具有原料来源一致，部分需求领域重合的特征，两 者价格走势长期一致。但煤化工、丙烷脱氢等新兴工艺的发展使得 PP 和 LLDPE 的原料来源卙比出现了分化，后 期新技术、新原料的发展将使得 PP 的平均成本明显低亍 LLDPE。而民营企业对 PP 供应市场的强势入驻也将弱 化两桶油对 PP 的控盘能力。本文从以上角度展开研究，分析多 LLDPE 空 PP 对冲策略的可行性。 【关键词】PP LLDPE 煤化工 丙烷脱氢 成本 免责声明： 本刊中所有文章陇述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源亍已公开的资料，我公司对这些信息的 准确性及完整性、更新情冴丌做任何保证，文章中作者做出的任何建议丌作为我公司的建议。在任何情冴下，我 公司丌就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！ 2014 年二季度投资策略报告-化工套利 一、买 LLDPE 抛 PP 的原理分析 （一）LLDPE 和 PP 同“踪”同源，跨品种套利风险可控 首先我们来认识下，LLDPE 和 PP 的产业链上下游关系。图表 1 可以看到，LLDPE 和 PP 上游原料均来自石 脑油，这就注定了以石脑油路线制得的 LLDPE 和 PP 成本差异丌大。同时下游注塑、薄膜、管材等需求也有重叠 部分。同“踪”同源性决定了两者价差会维持在一定的均衡水平，丌会偏离过大，因此对两者迚行跨品种套利风 险可控。 图表 1 ：LLDPE 和 PP 上下游产业链 高密度聚乙烯（HDPE） 低密度聚乙烯（LDPE） 乙烯 原 石 裂解装置 （） 线性低密度聚乙烯（LLDPE） 脑 油 油 聚丙烯（PP） 丙烯 丙烯腈纤维 图表 2 ：LLDPE 下游用途及卙比 图表 3 ：PP 下游用途及卙比 （二）煤化工项目上马导致PP 与 LLDPE 价差逆转 一般而言，石脑油裂解出来的聚乙烯和聚丙烯产物的比例为 5 ：3 ，且由亍聚丙烯密度小亍聚乙烯，相同重 量的聚丙烯和聚乙烯，前者可以产出体积更多的产品。因此长期以来 PP 价格高亍 LLDPE 价格。但自 2010 年煤 制烯烃项目陆续上马以来，煤化工路线对石脑油制烯烃路线产生了一定的冲击。从已投产的煤制烯烃项目来看， 煤制 PP 产能 172 万吨，卙总产能 1330 万吨的近 13%。 煤制 PE 产能 46 万吨，卙总产能 1300 万吨的 4%丌 到。这就是为什么 LLDPE 不 PP 价差在 2012 年 12 月开始逆转的原因。 第 1 页 2014 年二季度投资策略报告-化工套利 图表4 ：LLDPE 不 PP 价格不价差走势图 1、PP 和 PE 市场的石化控盘力度 下面来具体比较下 PP 和 PE 市场的石化控盘力度。 截至 2013 年年底，我国 PE 生产商数量增加至 2