盈利能力出色,短期受制.PDF

2012-03-13 证券研究报告 信息技术及服务/电信设备及服务 公司研究 /深度研究 亨通光电（600487 ） 盈利能力出色，短期受制 增持/首次评级 股价：RMB23.33 ——亨通光电（600487 ）深度报告 分析师 打造线缆旗舰，具备一体化先发优势。亨通光电是我国五大光纤光缆生产 康志毅 SAC 执业证书编号:s1000511090007 企业之一，常年保持 15%的市场份额。2011 年初，亨通集团将电力电缆、 (010)6808 5588-643 通信电缆业务注入，完成了整体上市。上市公司又向 ODN 以及海缆、数 kangzhiyi@ 据线、中高压电缆、装备缆等产品线扩展，打造线缆旗舰。公司以光线缆 为根本，始终把握市场动向，光缆-光纤-预制棒的一体化先发优势突出。 联系人 孔晓明 盈利能力出色，保持领先地位。无论是产品毛利率、净利润率，公司相应 (021)6849 8629 指标都极为出色，不逊色于其他竞争对手。而较强的盈利能力又不易被改 kongxm@ 变。亨通光电掌握主流的 VAD+RIC 预制棒生产工艺，且该项目为公司独 姜晓山 资项目，可享受丰厚的利润回报，盈利能力有望保持领先。2012 年公司自 (021)6849 8606 制预制棒有望达到 350 吨，可满足 80%的大棒拉丝需求，进一步减少外采 jiangxiaoshan@ 比例，贡献净利润约为4500 万元。 海外扩张和产品线扩充战略开启。（1 ）海外光纤光缆市场空间广阔，市场 规模与国内相当。公司产品已具备出口优势，2005 年开始布局海外发展中 相关研究 国家市场，目前海外收入占比已经达到6%。公司制定的 5-3-1 海外远期目 标也有望实现。（2 ）制定扩充产品线战略，提高附加值：进入装备缆、高 压电缆、海缆、ODN 领域，开拓新增长点。 短期受制于增发被否事件。2011 年 11 月底增发项目被证监会否决，对公 司产生一定影响：（1 ）承担较高的利息支出。2011 年前三季度，亨通光电 财务费用增加 1 亿元，其中的 60%-70%是由于借款增加所致。（2 ）项目 进度放缓。公司计划对项目减少投入金额，或仅先完成一期投入。 基础数据 总股本（百万股） 207 投资建议。预计公司 2011-2013 年摊薄每股收益分别为 1.21 元、1.46 元、 流通 A 股（百万股） 207 1.74 元，对应动态市盈率分别为 17x、14x、12x。公司预制棒项目已具先 流通 B 股（百万股） 0 发优势，虽然短期受制于增发被否事件，将在一段时间内承担较高的利息 可转债（