第六章人民币汇率形成机制改革.PDFVIP

第六章 人民币汇率形成机制改革 第二章至第五章有关人民币市场均衡汇率和均衡实际汇率的实证分析为本 章的分析提供了基础。1997 年以来，中国经济运行中的各种经济变量和宏观政 策变量都发生了广泛的、幅度较大的甚至是方向性的变化，而唯一不变的就是人 民币盯住美元的汇率超强稳定政策，2002-2003 年，无论是从中国市场名义均衡 汇率还是从宏观实际均衡汇率的层面来分析，中国各主要经济变量的相对变化趋 势都对人民币汇率构成了升值压力，具体表现为：第一，1998 年以后中国的通 货膨胀率连续五年低于美国的通货膨胀率，2002-2003 年人民币名义利率和实际 利率都高于美元，商品市场的套利均衡条件—购买力平价和资本市场的套利均衡 条件—利率平价都显示出人民币具有一定的升值压力；第二，2002-2003 年，中 国由资本外逃国变为非正常资本内流国，2003 年投机性资本内流占新增外汇储 备的比率由上半年的40%上升到下半年的60%，2003 年中国年末外汇储备余额 达4033 亿美元，市场供求均衡条件—外汇收支对人民币名义汇率的升值构成了 相当大的压力；第三，1995-2003 年长期基本经济要素中的相对劳动生产率的提 高已经超过了实际货币供给对人民币均衡实际汇率的影响力，人民币均衡实际汇 率呈持续缓慢升值的趋势，2002-2003 年人民币实际有效汇率出现了贬值的趋势， 分别低估3.28%和4.89% ，与均衡汇率上升的趋势背道而驰，这说明当前人民币 汇率并没有稳定在合理均衡的汇率水平上，人民币名义汇率因存在着升值压力而 有向上调整的空间。 1994 年以后中国实行的有管理的浮动汇率制，这种汇率制度本来应该能够 反映各种经济变量的变化以及政府的政策意图，但是 1997 年后人民币汇率事实 上是有管理而无浮动，实行的是超强稳定的汇率政策，在亚洲金融危机期间，这 种汇率政策从总体上看对保持中国宏观经济的稳定性是有效的，但是最近两年来， 随着人民币汇率升值预期的加强，这种汇率政策的有效性并不十分确定。理论上 讲，汇率的完全市场化是最有效的汇率安排,但汇率的过度投机性波动往往对宏 观经济稳定构成威胁，因此，保持汇率具有一定弹性但又相对稳定应该是中国汇 率制度改革的方向，在当前人民币汇率脱离均衡水平并具备升值压力的条件下， 中国汇率形成机制改革应该是在渐进实现资本项目可兑换的同时重归有管理的 浮动汇率制，以资本渐进可兑换促进汇率渐进有弹性，以汇率渐进有弹性促进资 本渐进可兑换，相辅相成，相互推进，最终实现资本项目完全可兑换和基本稳定 与适度弹性相结合的有管理的浮动汇率制度。 本章的分析框架为：第一节主要分析汇率政策的类型以及基本稳定的汇率政 策和适度弹性的汇率政策对宏观经济稳定的意义；第二节分析人民币渐进可兑换 的条件和步骤；第三节主要讨论人民币汇率形成机制中的缺陷及改革方案。 第一节 汇率政策：基本稳定与适度弹性 中国实行有管理的浮动汇率制，管理的一面强调的是保持人民币汇率的基本 稳定，管理的措施主要是对资本流动的限制和（或）外汇市场的干预；浮动的一 面强调的是保持人民币汇率的适度弹性，浮动的目的是让现实的汇率水平接近均 衡的汇率水平，因此，保持人民币汇率在合理均衡基础上的基本稳定，是基本稳 定与适度弹性的统一。本节主要分析人民币汇率政策的类型以及保持人民币汇率 基本稳定和适度弹性对宏观经济稳定的意义。 一、人民币汇率政策的类型 按照国际货币基金组织（IMF ）对成员国汇率安排所作的分类，汇率制度可 以分为自由浮动、平行盯住、爬行盯住、爬行区间浮动、无区间的有管理浮动、 无本国法定货币的固定汇率安排、货币发行局制度以及其他传统的盯住汇率制度 共八大类。中国在建国后至1993年基本上实行的是可调整的固定汇率制。1971 年以前，国际货币体系实行的是以美元为中心的固定汇率制，中国主要是通过计 算中外贸易品相对价格的差异来确定人民币兑英镑的计划价格，实行的是盯住英 镑的固定汇率制。1971-1980年，布雷顿森林体系解体，主要国家货币汇率走向 浮动，人民币主要采用盯住篮子货币的可调整的固定汇率制。 从1981 年开始，中国的汇率制度改为盯住美元的官方可调整的固定牌价制， 1 同时，为了鼓励出口和吸引外资，实行了多重汇率制 。1980 年中国引入了人民 币贸易内部结算价和留成外汇