上海财经大学投资学第二十一讲.ppt

21-* 购买保护性看跌期权以锁定资产组合价值下限，但其潜在的升值空间却是无限的。 限制 如果使用了看跌期权的指数会产生错误追踪。 看跌期权的期限可能非常短。 对冲比率或德尔塔随着股票价值的改变而改变。 21.5.2 资产组合保险 21-* 图21.10 保护性看跌期权策略的利润 21-* 图 21.11 对冲比率随股票变化而变化 21-* 21.5.3 对错误定价期权的对冲赌博 期权价值与波动性正相关。 如果投资者认为期权的隐含波动率很低，那么很可能会有一笔有利可图的交易。 股票价格的下降带来的利润被对冲掉了。 表现取决于期权价格和隐含波动率。 21-* 对冲比率与德尔塔 适当的对冲比率取决于德尔塔。 德尔塔是期权价值的变化与股票价值的变化的比值，或者说是期权定价曲线的斜率。 德尔塔 = 期权价值的变化 股票价值的变化 21-* 例 21.6 错误定价期权的投机 隐含波动率 = 33% 真正的波动率= 35% 期权= 60 天 看跌期权价格P= $4.495 执行价格= $90 无风险利率= 4% 德尔塔= -.453 21-* 表21.3 对冲的看跌期权资产组合的利润 21-* 例 21.6 小结 随着股票价格的变化，用来计算对冲比率的德尔塔也随之变化。 伽玛 = 德尔塔对股票价格的敏感度 期权伽玛类似于债券的凸性。 对冲比率随市场条件的变化而变化。 再平衡成为必要。 21-* 德尔塔中性 当你在股票和期权上建立了一个头寸，该头寸根据标的资产价格的波动进行了对冲，你的资产组合就被成为德尔塔中性。 当股票价格波动时，该资产组合的价值并没有波动。 21-* 表21.4 德尔塔中性期权资产组合的利润 21-* 21.6 期权定价的经验证据 当股票支付高股利时，布莱克-斯科尔斯定价公式表现很差。 某个股票所有相同期限的期权的隐含波动率应该相等。 实际上，当执行价格上升时，隐含波动率稳步下降。 这可能与市场崩盘的恐惧有关。 期权微笑问题。 * INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第二十一章 期权定价 21-* 内在价值- 立即执行期权所带来的收益。 看涨期权: 股票价格- 执行价格 看跌期权: 执行期权- 股票价格 时间价值：期权实际价格与内在价值的差。 21.1 期权定价:导言 21-* 图21.1 到期前看涨期权的价值 21-* 21.1.2 表 21.1 看涨期权价值的决定因素 21-* 21.2 期权价值的限制 21.2 .1 看涨期权价值的限制 看涨期权的价值不能为负。期权的收益最差是0，最好是为较高的正值。 看涨期权的价值不可能高于股票价格。 看涨期权的价值必须高于杠杆化股票头寸的收益。 下限= 修正的内在价值： C S0 - PV (X) - PV (D) (D=股利） 21-* 图21.2 看涨期权价值所处的可能范围 21-* 图21.3 看涨期权价值与股票现值之间的函数关系 21-* 21.2.2 看涨期权的提前执行 只要在股票到期日之前执行期权无法带来收益，那么提前行使美式期权就毫无价值。 这样，美式期权与欧式期权是等价的。 看涨期权的价值随着股价上涨而增加。由于股价可以无限制的上涨，对看涨期权而言，“活着比死更有价值”。 21-* 21.2.3 看跌期权的提前执行 当其他条件相同时，美式看跌期权的价格高于欧式看跌期权。 提前行权可能会有用，因为: 股票价值不可能跌到0以下。 一旦公司破产，由于货币的时间价值，立即执行期权仍是最优选择。 21-* 图21.4 看跌期权价值与目前股票价格的函数 21-* 21.3 二项式期权定价 21.3.1 两状态期权定价 21-* 100 120 90 股票价格 C 10 0 看涨期权价值 X = 110 二项式期权定价的例子 21-* 构建资产组合： 购买股票$100 借款 $81.82 (10% 的利率) 净支出$18.18 收益： 股票价值 90 120 偿还贷款 - 90 - 90 净收益 0 30 18.18 30 0 资产组合的收益正好是看涨期权的3倍 二项式期权定价的例子 21-* 18.18 30 0 3C 30 0 3C = $18.18 C = $6.06 二项式期权定价的例子 21-* 构建资产组合- 一股股票，三份看涨期权 (X = 110) 资产组合是完全对冲