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解读人民币风险逆转期权组合交易 外汇期货开发小组 （来源机构：中国金融期货交易所；提交时间：2011-11-18 ） 关 键 词：人民币外汇 风险逆转期权组合 报告归类：外汇类 h t t p : / 为了丰富市场主体的外汇风险管理工具，2011 年 4 月中国 / w w w 外汇交易中心在银行间外汇市场推出了人民币外汇期权交易。但 . c i f d 是由于市场目前接受度有限，导致客盘规模较小，基本集中于数 . c o m 十万美元至一百万美元之间。而银行间外汇市场作为批发市场， . c n 成交至少以 5 百万美元起，因此客盘需求不足也造成了银行间市 场期权交易冷清、成交以银行自营为主的局面。据有限数据显示， 自产品上线至2011 年 8 月银行间市场期权累计成交金额仅有 6.7 亿美元，平均每月成交不足 20 笔。由于流动性不足，市场无法 发挥波动率的价格发现功能。因此进入 9 月份后针对人民币汇率 波动率的上升，银行无法形成合理的波动率预期，为了避免损失， 期权做市商大幅提高权利金报价，由此反而导致交易量在市场波 动率提高时下滑。 1 在此背景下，11 月 11 日国家外汇管理局发布了关于人民币 对外汇风险逆转期权组合业务的通知，目标直指放宽人民币外汇 业务规则、丰富企业客户外汇避险工具。内容主要包括：1、推 出外汇看跌与外汇看涨两类风险逆转期权组合业务；2 、规定银 行对客户办理期权组合业务需要遵循实需原则与交易整体性操 作等监管要求；3、允许取得银行间外汇市场及对客户人民币对 外汇期权业务经营资格的银行开办对客户的期权组合业务。 一、适到好处的时机选择 特别值得一提的是外汇管理局该项措施的推出时点。今年 9 月份以来，受全球市场波动加剧的影响，人民币兑美元汇率波动 率明显增强。美联储的 “扭曲操作”导致美元套息交易平仓，包 括人民币在内的新兴市场货币均遭受了一定的抛售压力。原本相 对境内人民币汇率长期溢价的香港 CNH 市场，出现了史无前例 的跌幅，香港人民币 NDF 市场也显示市场对未来人民币的升值 预期发生逆转。虽然国内市场由于受到美国政治压力的影响，在 G20 峰会期间人民币中间价不断刷新历史新高，但是市场对此却 并不认同，人民币日内交易价格屡次触及 0.5% 的跌停下限（即 人民币交易价贬值）。这一切均表明，人民币汇率正在逐渐告别 只涨不跌的时代，进入一个弹性更为灵活的双向波动时期。众所 周知，相对其它外汇衍生品，期权特别适用于汇率波动频繁下的 风险管理，并能够起到波动率水平的发现功能。而在此情况下， 外汇管理局适时地采取了推动人民币外汇期权市场发展的措施， 2 放宽宽了人民民币外汇期期权的业业务规则，不得不令令人钦佩其对时机机的 精确确把握。 图 1 ：9 月份以来来人民币汇率率波动率明明显上升 二、有有的放矢的的解决问问题 为了进进一步挖掘掘外管局局该项举措措的深层含含义，我我们需要了了解 本次次放宽人人民币外汇汇期权规规则的核心心——外外汇风险逆逆转期权权组 合的的原理。 （一）风险逆转转期权组合合是什么么 所谓外外汇风险逆逆转期权权组合是指指同时买入和卖出出一个币种种、 期限限、合约本本金相同同的人民币币对外汇汇普通欧式式价外期权所形成成的 组合合。根据据买