———来自中国上市公司的经验证据.PDFVIP

第９卷　 第６期 南京 审计 学院学报 Ｖｏｌ．９，Ｎｏ． ６ ２０１２ １１ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｎａｎｊｉｎｇ Ａｕｄｉｔ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ Ｎｏｖ． ２０１２ 年 月 ， 上市公司股权激励模式的选择偏好及动态演化 ———来自中国上市公司的经验证据 徐 宁　 （山东大学 应用经济学博士后流动站，山东 济南　 ２５０１００） ［摘　 要］股票期权与限制性股票是股权分置改革后中国上市公司最常用的两种股权激励模式，这两种股权激 励模式在激励作用、操作方式、基本规范等方面具有显著差异。通过对２００６ 年至２００９ 年首次公告股权激励方案 的中国上市公司进行实证检验后发现，上市公司对股权激励模式的选择具有显著偏好，而且这种偏好经历了从非 理性到理性的动态演化：２００６年至２００７ 年，国有控股上市公司以获利空间为导向而偏好于限制性股票，即终极控 制人性质是影响股权激励模式选择的主导因素； 年至 年，影响股权激励选择的主导因素演变成为公司的 ２００８ ２００９ 成长性，即高成长性企业更倾向于选择股票期权模式。 ［关键词］股权激励模式；股票期权；限制性股票；上市公司股权激励契约；非国有上市公司；利益趋同假说；壕 沟效应假说 ［中图分类号］ ［文献标识码］ ［文章编号］ （ ） Ｆ２７２．９２３　 　 Ａ　 　 １６７２ ８７５０ ２０１２ ０６ ００４１ ０９ 一、引言 ２００６年《上市公司股权激励管理办法（试行）》的施行标志着中国上市公司股权激励机制的真正推行。 随着股权激励实践的不断深入，截至 年底，我国已有 多家上市公司首次公告了股权激励草案，西 ２００９ １５０ 方企业最为常用的两种股权激励模式———股票期权与限制性股票模式成为我国上市公司的首选模式。两 种股权激励模式在激励作用、操作方式、基本范式等方面具有显著差异，从而具有不同的适用条件。我国上 市公司对两种模式是否具有选择偏好？这种选择偏好是否理性？随着制度环境的演化，这种偏好是否有所 变化？本文试图对这些问题进行研究，以对上市公司股权激励契约的设计与优化提供借鉴。 在现有的关于股权激励的研究成果中，有关股权激励有效性的研究尚未达成一致意见，即存在 “利益趋同假说”与“壕沟效应假说”两大类迥异的理论假说，且在此基础上形成了多种不同的实证研 究结论。然而，上述研究多是从外生性视角出发以股权激励力度为主要操作变量而进行的，这也正是 已有研究结论产生差异的主要原因。笔者认为，股权激励的有效性首先取决于股权激励契约设计的 合理性，因此，从微观层面对股权激励模式、对象、期限、条件等内生性契约要素进行深入剖析才是股 权激励研究领域亟待解决的关键问题。不同股权激励模式之间的差异及其适用性问题已成为国内外 ［ ］ １ ２ 学者关注的焦点，其中有关股票期权与限制性股票的比较研究已取得了较为丰富的成果 。国内学 者李曜从会计、财务、税收等多个角度深入剖析了两种股权激励模式的区别，并运用事件研究法对两 ２０１２ ０２ １７ ［收稿日期］ ［基金项目］山东省博士后创新基金（２０１１０３０６５）；山东大学自主创新基金（２０１１ＧＮ０１５） ［作者简介］徐宁（１９８２— ），女，山东济南人，山东大学应用经济学博士后流动站研究人员，山东大学管理学院讲师，主要研究方 向为