白糖期权上市初期策略推荐.PDFVIP

华泰期货|专题报告 2017-04-18 白糖期权上市初期策略推荐 华泰期货研究院 量化组 罗剑 白糖期权基本情况介绍 量化研究员  0755 本报告根据郑州商品交易所白糖期权合约细则，对白糖期权的基本情况进行了介绍，  luojian@ 同时结合基本面对其标的物白糖期货的未来走势进行了预测。对于2017年走势，本报告 从业资格号：F0286013 认为2 季度，在原糖底部盘整、淀粉糖出现替代、资金紧张导致国内商品低迷、国内抛储 投资咨询号：Z0010683 以及走私抬头的情况下，国内糖将继续承压，同时将逐步见底。而到了夏季，随着对厄 尔尼诺的炒作、国内快速去库存以及夏季消费旺季、中秋备货和进口政策尘埃落定的情 况下，我们认为届时糖价有望出现新高。 白糖期权上市初期的定价研究及策略推荐 由于大商所豆粕期权于2017年3 月31 日刚刚上市，其市场参与者结构以及做市商交 易策略很有可能会延续到白糖期权市场上，因此本报告参考豆粕期权上市其隐含波动率 与其标的豆粕期货历史波动率的关联性，预测白糖期权上市之后的隐含波动率范围。本 报告通跟踪豆粕期货的历史波动率与豆粕期权平值合约隐含波动率，发现豆粕期货的历 史波动率和平值期权隐含波动率整体维持稳定的相关关系，豆粕期权平值合约的隐含波 动率整体落在30 日历史波动率和60 日历史波动率之间。 进入到2017年以来，白糖的波动率是呈逐步下降的趋势，截止至2017年4 月18 日， 郑商所白糖30 日历史波动率和60 日历史波动率分别为9.52%和10.17%，已经达到了在过 去三年的相对低点，预计未来波动率的下降幅度有限，上市首日隐含波动率可能存在一 定高估，因此本报告对白糖期权的隐含波动率估计进行两个百分点的上浮，预计上市首 日隐含波动率处在12.2%左右的位置。 得到隐含波动率的估计范围后，本报告再通过BAW 公式计算出白糖期权九月平值附 近合约的价格范围区间，根据预估价格区间和市场价格的可能存在的差别，推荐了低风 险的交易策略和套利机会。 华泰期货|专题报告 白糖期权基本情况介绍 白糖期权首日上市合约 2017年4 月19 日，白糖期权于郑州商品交易所正式上市。白糖期权合约的标的为白糖 期货，期权行权后如果获得期货持仓，还可以通过平仓免于进入现货交割环节，操作便捷。 其行权方式采用美式期权行权方式，可以在到期日前任意交易时间选择行权，对于期权买 方更为便捷，可在市场有利时随时获得期货头寸。 白糖期权行权价格小于等于3000元/吨时,行权价格间距为50元/吨;行权价格在2000元 /吨至10000元/吨之间时,间距为100元/吨;行权价格大于10000元/吨时, 间距为200元/吨。 而行权价格为行权价格间距的整数倍，同时覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动 1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。 根据4 月18 日白糖期货合约6778元的结算价，计算得出上市首日发布的期权合约的行 权价档位分别为63