大而不倒：嘉年华公司(Carnival Corporation)与浮沉的游轮行业.docxVIP

大而不倒：嘉年华公司（Carnival Corporation）与浮沉的游轮行业一、公司简介Carnival（$嘉年华邮轮(CCL)$）是世界最大的游轮公司。2012年52%的市场占有率奠定了其在游轮行业的领导地位。公司拥有101艘巨型游轮以及十条完全不同的航线。每年搭载的乘客有850万之多。成立于1972年，Carnival早期通过收购和改造货运邮轮扩大自己的运载能力，并在十年后大量购买新游轮。随着游轮行业的崛起，Carnival通过收购其他游轮公司迅速扩张，并在2003年与英国最大的公主游轮公司（PO Princess Cruises）合并后成为世界最大的游轮公司。迄今为止，Carnival拥有全职员工91,300人。公司总值（Enterprise Value) 361亿。市场价值(Market Cap)为$271亿。除却游轮本身，Carnival最大的支出一是付给旅行社的佣金，约占票价的20%，另一项就是油价。Carnival的员工有三个阶层。最高阶层是官员，他们有很高的收入。中层是表演者和服务员。底层的员工最多，大多是从发展中国家聘用的低薪员工。虽然Carnival公司曾经拥有辉煌的业绩，但是目前其股票已经从2004年的高点坠落将近50%。那么，目前的价位是否已经很便宜了呢？现在是不是该买进呢？我们将通过分析游轮行业和公司基本面得出结论。查看原图二、行业分析游轮业是一贯是一个收益性极好的行业。每个乘坐游轮的乘客平均每天消费美金$237。从全球来看，游轮行业从90年代起成上升趋势（平均每年7%的增长率）。尽管金融危机减缓了增长速度，但是游轮公司仍然能够通过开通新的短距离航线和全新的船上服务保持增长。Cuise Market Watch的统计数据证实了这个市场趋势：查看原图下面我们通过一个简单的五力分析（Porter’s Five Forces）对这个行业进行更深入的分析。内部竞争：游轮市场可以看作是一个寡头市场。而Carnival无疑是其中最大的玩家。最大的竞争对手是皇家加勒比（Royal Carribean)，但其市场占有率还不及Carnival的一半。下图显示了这个行业的市场占有率。左图为北美市场，右图为全球市场 (Source: Cruise Market Watch)。查看原图供及链对游轮公司的支出有很大影响力。无论是船本身的零件，还是船上的服务，以及燃料，都有各行各业的买家一起竞价，所以游轮公司很难在供给上有很大的话语权。消费者对游轮旅游的价格没有什么决定权。这是因为旅客通常通过旅行社预定游轮，而旅行社开出的价格是根据与Carnival的合同决定，相对比较刚性。进入行业的门槛很高，因为需要非常大的一次性固定支出。而且要从已经非常完善的游轮巨头手中抢夺顾客是非常困难的。同样的，退出行业的过程也很艰巨。清算固定资产可能会给退出者带来巨大的利益损失。游轮服务的代替品很多。任何其他度假的方式都可以代替游轮旅游。三、财务分析流动性从数据上看Carnival偿还贷款的能力欠佳。最新公布的数据表明，公司的杠杆(leverage)为1.65倍。流动比率（Current Ratio）,即流动资产和流动负债的比，仅0.33。一般来说，低于2的流动比率都表明流动性并不健康，低于1表明现有的流动资产还不足以偿还1年内到期的债务。从历史上看，公司借贷维持在相对稳定的水平，但其偿还能力从2000年开始一路下滑。这由两个原因导致。主要原因是公司收益有所下降。其次，由于网络交易的频繁化，流动资产中，现金比例不断缩小，而和应收账款比例有所增加。而应收账款是否可以收齐，什么时候可以转化成现金都对流动性有着不可忽视的压力。(Data Source: M)查看原图收益能力最近八年Carnival收益增长全面放缓，并在金融危机时一度出现负增长。5年平均增长率从04年的20%跌到了今年的5%。毛利率逐年减少，从02年的47%下降至今年的33%。这说明Carnival一向引以为豪的支出控制的优势正在削减。同样地，受金融危机影响，净利润从09年起恢复缓慢。(Data Source: M)查看原图值得一提的是，Carnival公司将在12年推出四艘新的游轮，以此增加10，000床位。13年-14年公司又将推出四艘新游轮。这些举措对于收益前景都是利好消息。运作有效性下表列举了重要的有效性指标。有效性衡量一个公司利用现有资源产生利润的能力。我们可以看到，尽管净利润近年来有很大下滑，但一些有效性指标，比如Receivables Turnover和Inventory Turnover都有明显提高。这说明公司的运作水平没有下降，管理层在应对不利外在条件时体现出了丰富的经验。(Data Source: M)查看原图四、战略优势与劣势（SWOT Analysis)优势：压倒