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华丽转身,唯一园林央企开启新时代
2017 年 08 月 13 日
证券研究报告
岳阳林纸(600963.SH) 装修装饰行业
评级：买入 首次评级 公司深度研究
市场价格（人民币）：7.66 元 华丽转身，唯一园林央企开启新时代
目标价格（人民币）：9.80-9.90 元
长期竞争力评级：高于行业均值
公司基本情况(人民币)
市场数据(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E
已上市流通A 股(百万股) 1,043.16 摊薄每股收益(元) -0.374 0.027 0.255 0.441 0.551
总市值(百万元) 10,706.64 每股净资产(元) 5.01 5.04 5.49 5.98 6.62
年内股价最高最低(元) 9.48/6.75 每股经营性现金流(元) 0.01 0.90 -0.24 0.83 0.44
沪深300 指数 3647.35 市盈率(倍) -22.01 301.91 30.04 17.37 13.90
上证指数 3208.54 行业优化市盈率(倍) 30.99 30.99 30.99 30.99 30.99
净利润增长率(%) -3035.16% -107.24% 1164.43% 72.61% 25.05%
净资产收益率(%) -7.46% 0.54% 6.23% 9.88% 11.16%
总股本(百万股) 1,043.16 1,043.16 1,397.73 1,397.73 1,397.73
人民币(元) 成交金额(百万元)
800 来源：公司年报、国金证券研究所
8.93
8.37 600
7.81 投资逻辑
400
7.25 从 1.42 倍 PB 估值说起，战略布局园林估值修复可期：公司当下PB 仅
6.69 200 1.42 倍，今年并购凯盛园林大踏步进军大生态行业，我们认为业务的转变
6.13
5.57 0 将促进公司盈利能力和 ROE 的提升，PB 估值修复可期：1）净利率将提
5 5 5 5
1 1 1 1 升：2016 年园林行业平均净利率（9.5%）远超造纸业（5%），公司2016
8 1 2 5
0 1 0 0
6 6 7 7
1 1 1 1 年净利率仅0.6%，随着园林业务占比提升，公司净利率将逐步提升；2 ）资
成交金额 岳阳林纸 产周转率提升：园林行业通过PPP 模式可大幅增加表外杠杆从而提升营收
国金行业 沪深300 规模，2016 年资产周转率是造纸业的 1.2 倍，园林业务的营收提升将促进
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