利率市场化资产管理公司迎来发展新机遇战略发展规划部.PDFVIP

利率市场化：资产管理公司迎来发展新机遇 战略发展规划部 汪华志 利率市场化是当前我国金融领域的一项重要改革，其本质是资金的价格由市场决定，商 业银行所有产品价格也将随之改变。利率市场化顺应了“市场在资源配置中起决定性作用” 的改革方向，对宏观经济环境、股票市场、债券市场、大宗商品价格都将产生深远的影响， 而且受其影响最深刻最直接的无疑是商业银行。 1973 年罗纳地 ·麦金农 （Mckinnon）和爱德华 ·肖（Shaw）提出“金融抑制论”和“金 融深化论”。认为政府过分地干预金融，人为压低利率、汇率，市场不能真实反映资金和外 汇的供求。他们提出应该实行金融自由化，才能优化资源配置，发挥金融促进经济发展的作 用，促进金融和经济发展之间实现良性循环。于是，世界各国纷纷开启利率市场化改革。目 前，世界上多数国家已经实行了利率市场化。从世界各国利率市场化改革的经验看，利率市 场化改革必然使商业银行存贷款利差缩小，利差收入在商业银行收入比重下降，剧烈竞争导 致银行集中度提高。世界货币基金组织做过一个研究，很多国家在利率市场化完成后5 年间， 发生了大大小小的银行危机，一些国家有将近20%的商业银行破产，从而出现商业银行并购 重组的浪潮，但改革并未造成整个银行业的衰败。相反，在市场机制作用下，整个银行业获 得了全面发展，商业银行总资产、总负债、总贷款及总存款的规模都出现了大幅稳定增长。 利率市场化改革将对资产管理公司的发展产生全方位的影响。利率市场化改革后存款利 率提高的预期将增加资产管理公司的融资成本，而利率的频繁波动也会增加公司的经营风 险，这将促进资产管理公司创新金融产品及金融服务，提高风险管控能力。但利率市场化带 给资产管理公司带来的更是一次新的发展机遇。资产管理公司控股商业银行打造全牌照金融 服务集团成为可能，同时，资产管理公司可以在商业银行并购重组浪潮中拓展并购重组业务。 一、利率市场化将引发商业银行并购浪潮 （一）利率市场化曾引发美、日商业银行的并购潮 世界上很多国家都曾经经历过利率市场化改革，有些改革因为过于激进而失败。美国可 谓是利率市场化改革最早也是较为成功的国家之一。美国利率市场化的核心是放松存款利率 的管制，从1970 年开始至 1986 年正式完成改革，历时16 年。美国利率市场化改革对商业 银行最大的影响是大量中小银行破产或被兼并，商业银行集中度增大，同时银行业的总体规 模却大幅增长。据统计，从上世纪30 年代的大萧条之后直到80 年代初期，美国的商业银行 数量相当稳定地徘徊在13000 到15000 家之间。但是从80 年代开始，商业银行的数量持续 稳定地下降。在1980 年到1998 年间，商业银行数量从14,407 家下降到8,697 家，下降40%。 另有研究者兰斯（Lence）统计出的数字是：在1980 年到1994 年之间，银行数量从14,222 家降低到10,313 家，银行组织的数量从12,239 家降低到7,906 家。总之，从1980 开始， 美国银行业经历了一个持续的和前所未有的兼并浪潮，银行业结构因此发生了实质性的变 化。从1980 年到1998 年，大约8,000 家银行被兼并，这个数字是1980 年美国商业银行数 目的55%。以名义美元计算，被兼并的银行资产达到2.4 万亿美元。 图1：1960 年1990 年美国商业银行机构数 银行业的重新洗牌并未造成整个银行业的衰败，相反，在市场机制的作用下，银行业获 得了全面的发展。从20 世纪60 年代初开始到90 年代，商业银行的总资产、总贷款、总资 产及总负债获得了高速稳定增长。 图2:1960 年1990 年美国商业银行总规模 日本利率市场化改革始于1977 年放宽对金融机构所持国债的限制，至1994 年放开了除 活期存款利率以外的所有利率市场化，改革历时17 年。利率市场化改革对日本宏观经济及 资本市场造成了一定的波动。自1994 年利率市场化完成后，日本银行的行业集中度稳步提 高，具体情况见图3 （CR4 指行业前四名份额集中度指标）。 图3：日本银行业集中度变化情况 日本的利率市场化改革造成了银行业整体发展的波动，从20 世纪90 年代开始，日本商 业银行出现了整体下滑的态势。但造成商业银行整体下滑的原因并非利率市场化改革，主要 原因是由于当时日本经济陷入萧条，企业效益下降，失业率上升，国内出现