水泥投资框架梳理需求端考量.PDF

南京证券有限责任公司 南京证券有限责任公司 南京证券有限责任公司 NANJ ING SECUR IT IES CO.LTD 2012 年7 月23 日 NANJ ING SECUR IT IES CO.LTD NANJ ING SECUR IT IES CO.LTD 行业研究报告 水泥 [Table_MainInfo] 水泥投资框架梳理：需求端考量 ——水泥行业系列报告四 [Table_IndustryInfo] 近一年行业指数相对上证指数走势 行业评级： 中性 写在正文之前：水泥行业的景气程度主要由供需共同决定，供给 端超预期的东西很难提前把握，对水泥行业研究，需求端的分析更显 重要。这篇报告主要从需求端建立水泥行业的投资框架。  量化下游构成：重视基建：水泥的下游需求全部来自于固定资产 投资。市场一般用固定资产投资的构成情况来衡量水泥的下游构 成，不过这过于粗糙。这里有历史数据拟合的方法，我们发现水 泥的下游构成情况大概为——基建占57.4%，地产占24%，其他占 《需求决定论：西部地区水泥股是首选标的》 比19%，基建占比高于市场一致观点。 2012 年4 月9 日  粮草先行，货币是领先指标：基建和房地产投资杠杆均较高，对 《水泥煤炭价格差变化是否能引起板块超额收 益？》 2012 年4 月15 日 货币也更为敏感。历史数据来看，交运投资和M2相关性在0.8以 《存准下调利好水泥股，西部地区水泥股是首选》 上，水泥投资和M2相关性也在0.7以上。而且，从超额收益的角 2012 年5 月13 日 《东边不亮，西边亮：各地区水泥潜在需求差异 度来看，在M2或者信贷的拐点附近水泥股均存在较高的相对收 分析》 2012 年5 月24 日 益。而且，在大级别的趋势性机会中，M2和利率的组合能有较 《风险释放在即，风雨过后方能见彩虹》 2012 年6 月13 日 好的验证功能。  中观验证：我们认为，对流动性的判断是水泥投资逻辑的核心； 中观数据，如基建投资增速、房地产投资增速和水泥价格应该是 研 究 员 周庭佐 电 话 0253085 同步指标或者滞后指标，是验证逻辑是否成立的依据。中观数据 邮 箱 zhoutingzuo@126.com 来看，市场缺乏“猛料”，基建企稳，但地产投资仍有不确定性， 研 究 员 张文刚 水泥价格仍有下探的空间等。中观数据基本与M2缓慢上行的状况 投资咨询证书号 S0620511010008 相符。流动性不快速启动，水泥股趋势性机会难现。  水泥股跌跌何时休——仍有下探空间：以海螺为例，公司PB水平 为1.54 （以预测的2012年净资产来计算）。海螺当前PB高于2005 请务必阅读正文之后的重要法律声明 南京