Agrium服务筑底的垂直一体化全球龙头.PDFVIP

矿 海外农化龙头系列 证 券 Agrium 研 究 服务筑底的垂直一体化全球龙头 报 告 / 2016 年9 月14 日 行 业 摘要 研 究  Agrium 是一家根植北美，辐射南美、澳大利亚的农资投入品全产业链运营 中信证券研究部 商。公司经营近百年，以肥料生产销售起家，并在最近的二十年里通过大 / 量的并购重组实现产品丰富、规模放大，成为行业内的龙头企业，公司股 王喆 农 价及业绩持续上升 （10 年间净利润由3300 万美元上升到9.88 亿美元）。 用 目前公司主业定位两点：肥料产贸业务以及农资投入品及服务的分销业务。 电话：010 化 产贸业务主要进行矿产资源和优势肥料产能的整合，以打造高质量、低成 邮件：zhew@ 工 本的全球产能；分销业务则在渠道和农业服务商进行整合，以形成覆盖全 执业证书编号：S1010513110001 球的营销网点及“产品+服务”一体的种植套餐。此外公司尤为关注技术领 先的农用产品、服务的开发，提早做好农业未来发展所需的产品及服务的 相对指数表现 储备。目前公司已经形成垂直一体化的产业优势，成为行业内的全球龙头。  上游端在重组并购中不断优化产能是Agrium 的发展基础。Agrium 的产能 沪深300 农用化工 198% 提升和毛利保证主要来源于其在全国范围内进行的优质产能并购。对优质 产能、优质矿产的大规模并购保证其低成本快速扩张。通过一系列并购， 148% 公司产能得以扩张及优化，在2015 年行业不景气、产品价格下滑的情况下， 公司产贸业务的NPK 三大类产品销量均逆势提升；同时通过区位优势和规 98% 模效应优化成本，毛利率大幅提高至33%，处于近十多年来较高的水平。 48%  下游端并购优质区域分销商快速形成全球优势。优质产能是Agrium 持续经 营的基础，但只懂生产难以成就卓越。公司分别并购CPS、WFS 、UAP、 -2% 140903 141203 150303 150603 Landmark、CargillAgHorizons 等，这些企业都是当地（加拿大、阿根延、 资料来源：中信数量化投资分析系统 美国、巴西等）的跨区域龙头。通过网络并购，Agrium 实现其分销领域的 快速扩张，2014 年其销售收入达到130 亿美元，分销产品涵盖肥料、农药、 服务、种子及其他农用品；在2015 年行业不景气、加元澳元等结算货币大 幅贬值的情况下的状况下，Agrium 分销营业收入仍有122 亿美元的良好表 现。  通过种植解决方案提高客户粘性及毛利水平。在整合渠道的同时，公司整 合农业、航空、通讯技术来发展遥感和地理信息系统，为客户提供关于土 水、作物生长、虫害等方面的实时信息。进入2013 年后，公司收购Echelon 正式步入种植服务领域，完成从懂渠道到懂种植的转变。通过这项并购， Agrium 试图打造以Echelon 为品牌的综合农化服务平台，为客户提供从种 子处理到机械化收储的全链无缝服务。基于经验和大数据服务平台能够为 每个客户提出最优化的种植作物选择、药肥施用方案，基于GPS 的无人种