CPI拐点还有多远.DOCVIP

CPI拐点还有多远？ 国海固定收益研究中心 孙稳存 物价指数不断上行，那么在未来更长一段时间内物价的走势将如何变化呢？我们还要在对未来通货膨胀预期的恐慌中煎熬多久呢？ 虽然目前没有十分明确的信息能准确预测其变化趋势，但是，仔细观察，其实通货膨胀的顶点依稀可见，通货膨胀即将下降的可能性比较大，拐点似乎可以预见了。 1、食品价格的国际走势预示中国食品价格上升势头将减慢。本次中国通货膨胀主要表现为食品价格上升。而中国食品价格上升表面上看，表现为粮食和猪肉，特别是猪肉价格上升，但是，这与国际食品价格特别是美国食品价格上升有密切关系。中国食品价格变化与美国食品变化具有高度一致性，而且美国食品价格变化略为领先中国食品变化一个季度左右，即3-4个月，无论从直观上，还是严格的经济计量分析均支持这一规律。美国食品价格上升势头在3、4、5有所减慢，在6月开始下降，这显示中国食品价格上升的势头将会减缓。 图1、国际食品价格 资料来源：WIND数据、国海证券 图2、中美食品价格比较 资料来源：WIND数据、国海证券 也许有人会怀疑这一“偶然”的关系，但是在当前开放的世界市场中，这一关系是有理论基础支持的。对于大宗农产品（主要是粮食和棉花）而言，美国是最大的供给者和定价者，而中国是价格的接受者。食品的最主要原料是粮食，因此粮食价格决定了食品价格。美国的粮食价格在影响了世界粮食价格的同时，也影响了美国自己食品价格和世界（包括中国）食品价格（欧盟和日本存在大量的农业补贴和保护政策，受美国影响较中国小）。因此，美国食品价格变化对中国食品价格变化有很好的指示作用。 图3、美国食品价格与中国食品价格之间的关系 2、猪肉和蛋类的周期表明顶点即将来临。本次食品价格上升的 “始作俑者”是肉类（特别是猪肉）和蛋，二者显著拉高了食品价格上升，除去这两个因素，其他食品价格上升并不特别严重。 图4、主要食品价格上升比较 资料来源：WIND数据、国海证券 图5、肉类的价格周期 资料来源：WIND数据、国海证券 图6、蛋类的价格周期 资料来源：WIND数据、国海证券 肉类价格波动的周期一般为34-36个月，而半个周期为17-18个月。本轮肉类价格周期从2006年5月开始上行，已经连续14个月开始上升，离顶点已经很近了。如果考虑到本次价格上升幅度之大，因此达到顶点的时间也应该更短，因为供给和需求的调整力度会更快。蛋类价格变化的周期也为36个月，现在其价格也上行了14个月，因此，其价格在也接近顶峰了。通过以上分析，这两类食品价格上升势头在10月左右就将扭转，出现拐点。 3、货币政策的滞后影响显示CPI将拐头。物价现象都是货币现象，因此货币对物价的影响是重要的，由于货币政策的作用传导到物价存在时滞，故当前物价的变化受过去货币供给量的变化的影响。根据统计关系，货币对物价的影响在12个月之后最明显。根据过去货币供给增长情况来看，CPI指数的峰值不会太远，但是还将在半年左右时间维持在高位。 图7 M2增长率（滞后12个月）与CPI 资料来源：人民银行、国海证券 4、风险与不确定性还是存在。以上对物价的预测是基于过去经验数据的结果，但是还存在很多不确定性。首先，美国食品价格是否会反弹；其次是猪的疫情能否很快得到有效控制；再次是其他突发因素是否会出现。如果出现了以上情况，那么未来物价上升的可能性将增加。 美国粮食价格上升 中国食品CPI上升 世界粮食价格上升 中国粮食价格上升 中国食品PPI上升 美国食品PPI上升 统计上的指示关系 拐点？ 拐点？