大豆玉米价格比预计将收窄.PDFVIP

2013 年8 月6 日 农产品最新分析 大豆/玉米价格比预计将收窄 研究报告 美国中西部天气在关键授粉期大幅改善 Damien Courvalin 美国的天气状况仍难以预料，但在关键的玉米授粉期变得凉爽湿润，天气条件有 (212) 902-3307 damien.courvalin@ 利，我们因此将美国玉米单产预测从156 蒲式耳/英亩上调至161 蒲式耳/英亩。 高盛集团 与美国农业部最新天气模型对应的约155 蒲式耳/英亩相比，我们的天气模型隐含 的玉米单产预测更接近农业部8 月份长势评定模型对应的约163 蒲式耳/英亩。由 杰夫·可瑞 于8 月份天气对大豆单产十分关键，我们维持43 蒲式耳/英亩的美国大豆单产预 (212) 357-6801 jeffrey.currie@ 测（相对于44 蒲式耳/英亩的趋势水平仍显保守）。最后，考虑到今年创纪录的 高盛集团 春耕进度延迟，我们的种植面积假设也仍维持保守：我们采用农业部的大豆种植 面积预测，而我们对玉米收获面积预测较农业部预测低130 万英亩。 预计玉米库存更大幅复苏 基于产量调整和我们基本未变的需求预测，我们目前对美国玉米库存复苏规模的 预测超出了此前预期和美国农业部预测。对于大豆而言，尽管我们的美国库存预 测低于此前水平，但仍略高于农业部上调后的7 月份预测（出口下降抵消了我们 的产量预测下调；参见第2 页最新的供需表格）。由于我们对美国大豆种植面积 和单产的预测均显保守，我们认为我们的大豆产量和库存预测存在上行风险，尽 管在春耕延迟后遭遇霜冻的风险仍不可小觑。 由于天气溢价高企，大豆价格的下行空间更大 基于以上预测调整，我们将 CBOT 玉米价格预测从此前的4.75 美元/蒲式耳下调 至我们“平均天气状况”下的目标价格4.25 美元/蒲式耳（参见2013 年6 月13 日发表的农产品最新分析: 除非天气再次反常，农产品价格将加速下滑）。鉴于玉 米价格已经大幅下滑，且美国农业部对种植面积和产量的预测均存在不确定性， 我们认为未来几周内玉米价格可能呈现区间震荡走势。此外，我们预计大豆和豆 粕新作物价格的下行空间扩大，因为当前价格在关键结实期到来之前已计入了较 高的天气溢价。我们的美国库存预测显示，大豆/玉米价格比为2.45，高于此前水 平但仍低于当前的2.57 。因此，我们仍预计我们最新的 CBOT 大豆价格预测 10.50 美元/蒲式耳存在更大的下行空间，并依然建议通过做空两份2013 年12 月 玉米合约和一份2013 年11 月大豆合约为价格和大豆/玉米价格比的下跌进行配 置。 投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅 /research/hedge.html 。 高盛集团 高盛全球经济、商品和策略研究 2013 年8 月6 日 全球 Narrowing in Exhibit 1: US corn balance table July July WASDE WASDE U.S. Corn