人民币汇率指数有效性研究-中国人民大学国际货币研究所imi.pdfVIP

No. 1614 Working Paper 人民币汇率指数有效性 研究 何青 张策 郭俊杰 【摘 要 】 本文利用 VAR 模型、OLS 回归和基于利率平价的无套利模型等方 法对 CFETS 人民币汇率指数以及参考 BIS 货币篮子和 SDR 货币篮 子计算的人民币汇率指数的有效性进行定量分析。本文的结果表 明，在现阶段，参考 SDR 货币篮子的汇率指数对于引导人民币汇 率预期，缩小人民币离岸在岸价差以及维护金融稳定有着更加明显 的作用。笔者建议，CFETS 人民币汇率指数的编制应该通过涵盖 更多的货币，并且在权重设定中更多地考虑金融使用、货币地位和 市场规模等金融因素来提高自身的有效性。 人民币汇率；汇率指数；货币篮子；有效性 【关 键 词 】 【文 章 编 号 】 IMI Working Papers No.1614 微博·Weibo 微信·WeChat 更多精彩内容请登陆 / 人民币汇率指数有效性研究 1 2 3 何青 张策 郭俊杰 【摘要】本文利用VAR 模型、OLS 回归和基于利率平价的无套利模型等方法对CFETS 人民币汇率指数 以及参考BIS 货币篮子和SDR 货币篮子计算的人民币汇率指数的有效性进行定量分析。本文的结果表明， 在现阶段，参考SDR 货币篮子的汇率指数对于引导人民币汇率预期，缩小人民币离岸在岸价差以及维护金 融稳定有着更加明显的作用。笔者建议，CFETS 人民币汇率指数的编制应该通过涵盖更多的货币，并且在 权重设定中更多地考虑金融使用、货币地位和市场规模等金融因素来提高自身的有效性。 【关键词】人民币汇率；汇率指数；货币篮子；有效性 一、引言 自2005 年汇改以来，人民币汇率形成机制稳步推进，逐渐确立了“以市场供求为基础， 参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度”，而且人民币波动幅度也从2007 的0.5% 扩大到2014 年的2% 。尽管如此，国际货币基金组织关于全球汇率制度的年度报告 （IMF’s Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions ）依然认为中国仍处于传 统盯住和爬行钉住的汇率制度之中。笔者认为，之所以汇改以后的人民币汇率制度仍然会受 到质疑，其主要原因是人民银行为了抵消近几年境外资本大量流入的负面影响，不得不频繁 地干预外汇市场。然而，这种“常态式”的外汇干预使得人民币的汇率在一定程度上偏离了 外汇市场的供求状况，致使人民币的汇率水平失真。与此同时，由于长期以来人民银行都没 有公布货币篮子中的币种选择和各币种的权重，人民银行在进行外汇干预的时候显得相机抉 择，从而降低了汇率制度的透明度减低，并且使得汇率市场的参与者难以形成合理稳定的人 民币汇率预期。为了进一步完善汇率形成机制，外汇交易中心于2015 年8 月推动了人民币 汇率中间价定价机制改革，并于同年12 月11 日在中国货币网正式发布了CFETS 人民币汇 率指数。与此同时，外汇交易中心还列出了参考BIS 货币篮子以及SDR 货币篮子计算的人 民币汇率指数。人民币汇率指数的推出使得人民币汇率的参考目标从单一地盯住美元转向一 篮子货币。这有利于减弱美元在人民币汇率形成和外汇储备变动的影响，降低人民币对单一 美元的依赖，使得人民币可以在维持与其他新兴市场国家汇率相对稳定的情况下，对美元表 1 何青，中国人民大学国际货币研究所特约研究员、财