内生货币供给下的中国货币政策传导机制.pdfVIP

内生货 币供给下的中国货 币政策传导机制 张 颖 摘要 ：货 币政策传导机制是货 币政策理论 的核心 内容 ，也是影响货 币政策有效性的重要 因素。 本文从 内生货 币供给理论 出发 ，以中国金融体 系为背景 ，建立 了中国货 币政策传 导机制的理论模 型 ，并从理论和经验事实两方面对其进行 了分析。 关键词 ：内生货 币供给 ；货 币政策传导机制 ；货 币政策 KeyW ords：EndogenousM oneySupply，Transmission ofM onetaryPolicy；M onetary Policy 一 、 中国货币政策传导机制的理论模型 理论中强调货币供给的内生性，因此信贷需求和金融体 系在宏观经济运行 中起着重要的作用 ；此外 ，该理论还 (一 )模型基础 ：内生货币供给理论 理论和经验事实均表 明，在经济和金融体系发展的 强调 了预期 、收入分配等 的重要性 ，因此与主流的宏 各个阶段 ，中国的货 币供给都具有 明显的内生性特征 ， 观经济模 型相 比，模 型 中的变量设置有所不 同，描述 只是随着金融体系的发展及对外开放程度 的增加 ，货 币 商品市场和金融市场 的方程也将不 同 ，从而导致 内生 供给 内生性 的原 因发生 了一些变化 。在倒逼机制导致 货 币供给下 的货 币政策传导机制与传统 的以外生货 币 的内生货币供给过程 中，因果关系是按照贷款增加一 供给为基础 的传导机制理论都有所不同。 货 币数量增加一基础货币需求增加一 中央银行扩大再 (二 )模型背景 ：中国的金融体系 贷款的顺序推进 的；在货 币乘数 内生性导致的内生货 货 币供给的内生性与货 币政策的传导都离不开金融 币供给过程中，除法定准备率 由中央银行确定之外 ，超 体系 ，金融体系的发展程度如何 ，直接影响着宏观经济 额准备率等都是 由经济主体决定 的，也体现 了中国货 币 模型的构建乃至货 币政策的传导。当前中国金融体系的 供给 的内生性 ；随着对外开放程度 的不断提高 ，金融全 特征可概括如下 ：①商业银行 (尤其是 国有商业银行 ) 球化对我 国的影响不断加深 ，货 币供给越来越成为内生 在金融机构 中处于垄断地位 ，其他金融机构和金融市场 变量 ，中央银行除了能在较大程度上控制再贷款、政策 较不发达。②在企业 的外部融资 中，通过金融市场直接 性贷款外 ，与对外经济活动相关的货币供应及其变动已 融资的比例很低 ，企业主要依靠间接融资——银行贷款 经不能为 中央银行所控制 ，而是取决于经济增长状况 、 来获取所需的资金 。③商业银行利率受到严格管制 。据 进 出 口状况和资本流动状况。可见 ，随着市场化改革的 此可做 出如下假设：① 由于商业银行及其贷款在金融市 深入 ，中国货币供给的内生性特征不会改变 ，相反 ，只 场中的主导作用，因此模型中的金融机构只考虑商业银 能是越来越强 。 行 ，金融市场只考虑贷款市场 ，利率指的是贷款利率， 无论货币供给内生性的原因如何变化 ，强调贷款对 并假设企业的投资完全来 自予银行贷款；⑦假设企业 货 币供给 的因果作用 ，是 内生货 币供给理论 的典型特 的投资需求是金融体系中唯一的信贷需求和货币需求； 征 ，也是与外生货币供给理论 的最大不同。简单地说 ， ③不考虑开放经济的情形 。 内生货 币供给理论的核心观点是 ：商业银行 (或其他金 (三 )模型构建 ：PE二FE模型 融机构 )根据经济系统的需要内生地供给货 币，即贷款 参照传统的IS-LM模型和Palley(t996)提出的后凯 创造存款 ，因此 ，中央银行无法有效地控制货 币供应 恩斯短期宏观经济模型 ，本文 中的模型在结构上也分 量 。正如前任纽约联邦储备银行副主席AlanHolmes所 作者简介 张颖 ，北京清华大学公共管理学院。 说 ， “在现实世界中，银行扩充信贷 ，在这一过程 中 ① 见Homes，Alan．“Ope