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城市金融研究所 研 对比美欧日， 中国式宽松为何不等于QE? 究 信 要点  近期市场上所呼吁的中国版量化宽松与欧美日央 息 行的量化宽松以及我国央行所定义的量化宽松并 不匹配，不应将所有非降息降准的新型政策工具 2015年第52期 都归为量化宽松政策。 2015.05.14  下一阶段我国稳健的货币政策将更加注重松紧适 度和微调预调，“降息降准”仍将是最重要的货币 城市金融研究所所长： 政策工具，同时央行将综合运用多种政策工具， 周月秋 在保持适度流动性的同时，把重点放在将货币政 策向实体经济传导，有效降低社会融资成本。 国际宏观研究团队：  为了优化流动性的投向和结构，在落实 “定向降 樊志刚 马素红 程实 宋玮 王婕 准”等传统措施同时，将符合要求的特定地方债 罗宁 郭可为 吕振艳 纳入央行抵押品管理框架，或是借助PSL 由政策 性银行买入此类债券的可能性都是存在的，但这 执笔：王婕 两种方式都不属于通常所言的 “量化宽松”范畴。 jie.wangcsjr@ 重要声明：本报告中的原始数据来源于官方统计机构和市场研究机构已公开的资料，但不保证所载信息的准确性和完整 性。本报告不代表研究人员所在机构的观点和意见，不构成对阅读者的任何投资建议。本报告 （含标识和宣传语）的版 权为中国工商银行城市金融研究所所有，仅供内部参阅，未经作者书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、刊登、上网、引用或向其他人分发。 对比美欧日，中国式宽松为何不等于QE? 对比美欧日，中国式宽松为何不等于QE? 金融危机以来，QE （QuantitativeEasing）之风从美国刮到欧洲，在其缘 起的日本更是风速不断加大，现在似乎又有刮到中国之势。今年以来，在经济 数据不振的背景下，市场上关于 “中国也需要一场QE”的呼声日渐高亢。然而， 人民银行在最新发布的《2015年第一季度货币政策报告》（以下简称“政策报告”） 中，对这一呼声给出了阶段性明确答复：目前各类货币政策工具都有较大的空 间，能够有效调节和供给流动性，无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平。 但问题是，市场所说的QE与人民银行所说的QE是同一个东西吗？为此，我们 有必要再次厘清到底什么是QE。通过对比，本文认为近期市场上所呼吁的中国 版QE与美欧日央行的量化宽松以及我国央行所定义的量化宽松可能并不匹配。 在此基础上，本文就下一阶段我国央行货币政策的重点进行了判断。 一、从美欧日央行的政策看量化宽松政策的特点 事实上，目前学术界和业界尚未对量化宽松形成统一的定义。从资产负债 表的角度出发，Shiratsuka （2010）认为量化宽松政策是指央行使用资产负债 表的资产方和负债方，通过一系列非常规货币政策来吸收经济所遭受的意外冲 击。而Fawley和Neely （2010）则认为应从政策工具的角度去定义，认为量化 宽松政策是指央行通过购买资产和增加信贷等手段，以增加货币基础的一种货 币政策。欧洲央行执委会委员BiniSmagh