货币政策信贷歧视与企业间商业信用-中国金融论坛.pdfVIP

【理论探索】 货币政策、信贷歧视与企业间商业信用 刘 飞 （河南大学 经济学院,河南 开封 475004） 摘要：紧缩性货币政策下，当公司要求供应商为其提供商业信用形式的融资支持来替代收缩的 银行信用时，就会形成货币传导的商业信用渠道。利用2001—2010年制造业上市公司的面板数 据，实证检验了商业信用渠道的存在性，以及这一渠道是否会抵消货币政策的效力；而由于信贷 歧视的存在，货币政策对不同产权性质企业间商业信用效应大小具有异质性，易受信贷歧视的 非国有企业更加明显。 关键词：货币政策；信贷渠道；信贷歧视；商业信用 文章编号：1003-4625（2013）03-0001-05 中图分类号：F822 文献标志码：A 一、引言 需求导向促使企业间商业信用成为银行借款的一种 商业信用是指企业在购买产品的过程中延期交 重要的替代融资方式，这也意味着商业信用的存在 付货款，或是在销售产品过程中提前收取货款而从 在一定程度上削弱了货币政策的效果。 对方获得的信用。商业信用在企业的短期融资中占 自Meltzer（1960）之后，商业信用在货币政策中 据十分重要的地位，无论发达国家还是发展中国家 的作用开始受到关注。2000年，Kohleretal.首先将 都是如此。据统计，在全球平均水平上，商业信用占 这种由于商业信用对银行信用的替代而使货币政策 [1] 到企业资产的15%左右（石晓军、张顺明，2010）。 失效的机制概括为“商业信用渠道”,并用英国上市 在金融体系尚不健全、企业融资渠道单一的中国，企 公司的数据验证了这一渠道。随后，Nielsen（2002）、 业使用的商业信用平均占到总资产的13%（Geand Wilsonetal.（2004）、Mateutetal.（2006）和Ozlu and̈ ̈ [2] Qiu，2007），可以说，商业信用与银行的短期借款构 Yalcin（2010）利用不同国家的数据进一步论述了商 成了企业短期融资两个最重要的部分。 业信用渠道的存在，以及商业信用能在一定程度上 由于信贷市场的不完善，金融机构与企业间存 降低货币政策的有效性。然而，有的研究则发现商 在着信息不对称，由信息不对称引起的逆向选择和 业信用供给量在货币紧缩阶段并没有上升，即商业 道德风险必然导致信贷配给的发生（Stiglitzand 信用与货币政策之间没有必然的联系。例如，Ma- Weiss，1981）。而宏观经济环境的改变（比如货币紧 rotta(1997)通过对意大利的研究发现，在货币紧缩时 缩、金融危机），则会加剧信息的不对称，进而导致更 期受信贷约束的小企业并未能够通过“商业信用渠 严重的信贷配给。在这种情况下企业间商业信用作 道”绕过紧缩性货币政策对其产生的负面影响。 为银行借款之外最重要的外部融资方式，对企业维 本文的目的在于验证中国的货币传导是否存在 持正常的投资水平和运转起到必不可少的作用。 “商业信用渠道”来抵消或削弱信贷渠道，与国外信 基于此，Meltzer1960年指出：“当货币紧缩时，拥 贷市场存在信贷配给不同的是，我国银行对不同产 有较多现金余额的企业会延长其为客户所提供信用 权性质的企业存在明显的“信贷歧视”，即国有企业 的偿付期限，而这种扩展的商业信用尤其受到那些 能够享受到更多的信贷优惠政策，而民营企业则较 遭受信贷配给企业的欢迎。”（Meltzer，1960）。也就 多地依赖成本相对较高的融资渠道，这在银根紧缩 是说，当从银行获得的借款因货币紧缩而减少或需 [3] 的背景下表现得尤为明显（陆正飞等，2009）。那 要支付更多利息时，企业就会转而求助于其供应商， 么，中国的货币政策传导是否存在商业信用渠道，利 收稿日期：2012-12-19 基金项目：国家社科基金项目“国有企业控制权转移绩效评估