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《现代经济2008耳第7舂弟10期(乓弟98期) 浅析我国股票市场制度变迁 王凯，庞建勇 (首都经济贸易大学金融学院，北京100070) 摘要：制度变迁分为诱致性变迁和强制性变迁。而由政府主导的中国股票市场，其制度变迁无疑是强制性成分极高。本文从发行 制度、流通制度以及对外开放制度三个方面简要的分析介绍了我国股票市场由政府主导的强制性制度变迁的历程。 关键词：制度变迁；发行制度；流通制度；对外开放制度 制度变迁分为诱致性变迁和强制性变迁。前者指由于各种经 本市场这个平台上，国有企业竞争不过其他所有制的企业，担心 济条件发生变化，产生了新的利益实现及其最大化的机会，导致 私有制会借着股份制吞并国有企业。因此，为了防止国有资产的 原有的制度供求失衡，在人们对新生利益的追求过程中，引致了 流失，保持国有经济的主体地位，将国有企业最初的股权结构安 基于原有体制的制度变迁。而者是指由强力以命令方式、计划方 排成四部分：国家股、法人股、内部职工股和社会公众股。国家股 式或革命的方式在原有体制之外强制推动的制度变革。显而易 占有50％以上的份额，为国家所有，不在股票市场上交易。法人 见，我国股票市场制度的变迁发展带有明显的强制性成分。本文 股主要来源于国有企业利润分成的自留部分，其实质也是国家所 准备从发行制度、流通制度以及对外开放制度三个方面简要的分 有，同样不能成为交易主体。内部职工股在发行之初不能上市流 析介绍我国股票市场由政府主导的强制性制度变迁的历程。 通，在规定期限后可上市流通；社会公众股一般为30％，通过一级 一、中国股票市场发展过程中的发行制度 市场向社会公众出售融资，可以在二级市场自由流通。 股票发行是股票市场运行的起点，发行制度是直接作用于股 2、股权分置改革。股权分置改革的理论探讨和试点早在20 票发行的程序和要求，对于维护市场正常秩序、保护投资者利益 世纪90年代末期就已经开始，只不过当时这种改革不是冠以股 具有重要意义。我国股票市场的发行制度一直在不断演变，股票 权分置改革，而是先被称为国有股流通，后又被称为国有股减持。 发行制度从早期的股份制试点、定向募集、指标制、通道制发展到 现在实施的保荐制，可以看出股票市场中的政府在发行制度变革 月。《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见 和优化过程中的探索历程。中国股票市场发行制度的改进可以划 提出，要“积极稳妥解决股权分置问题”。2005年4月29日，证监 分为三个阶段： 会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布 1、股票发行的行政审批阶段。自1990年我国股票市场建立，启动股权分置改革试点工作。2005年9月4日，证监会正式发布 直至2000年，发行翩度一直实施的是行政审批制度，主要特点是上市公司股权分置改革管理办法，标志着股权分置改t誊试点结 “额度管理，两级审批”，审批权力集中于证监会，申请企业只要拿 到额度就等于获准上市。 进入股改程序，之后以每周一批的速度推出，现在已基本完成。 2、股票发行的核准制阶段。从2001年3月17日开始，我国3、规范大小非解禁。今年以来，由于国际国内环境的变化，我 正式实施核准制，其核心内容就是把发行审核委员会作为股票发 国股票股票市场一落千丈。在加上大小非的集中解禁，更加大了 行上市的最终审核人，适当分散证监会的权力。核准制是指发行 股指下行的压力。为了减轻大小非解禁对二级市场的压力，稳定 人在发行股票时，不需要各级政府批准，只要符合《证券法》和《：公 投资者对存量股份减持的心理预期。2008年4月20日证监会发 司法》的要求，即可申请上市。 布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》通知，规定大宗 3、股票发行的保荐制度阶段。2003年12月29日，证监会发的上市公司解除限售存量股份转让必须通过大宗交易系统进行。 布了《证券发行上市保荐制度暂行办法》，酝酿已久的证券发行上 继《意