价格指数微笑的背后——10月cpippi指数简评-中建投信托.pdfVIP

宏观研究报告 价格指数“微笑”的背后 ——10 月CPI、PPI 指数简评 研究员：应汇康 发布日期：2016 年11 月10 日 据国家统计局11 月9 日发布的数据显示，10 月份居民消费价格 指数（CPI ）同比上涨2.1%，较9 月增加0.2个百分点，符合市场对 消费端物价指数缓慢回升的预期。生产者物价指数（PPI ）上月同比 上涨 1.2%，较前值大幅增长了 1.1 个百分点，超过市场普遍预期。 PPI 的强势回升，使得消费端和生产端两大价格指数从背离逐步走向 收敛，形成了一个 “微笑曲线” （见图1 ），向市场释放出一些积极 信号。 图1：CPI 和PPI 同比增长走势图 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 CPI当月同比 PPI当月同比 1 宏观研究报告 一般来说，CPI 与PPI 存在互相传导机制，在经济周期中呈现同 涨同跌的走势。2015 年，两者走势在经济下行通道期出现大幅发散。 去年年底，CPI-PPI 剪刀差一度扩大至7.9%，反映了当时货币环境相 对宽松的条件下，居民消费端价格逐步上涨，而制造业则深陷结构失 衡、产能过剩、需求不旺和投资低迷的泥潭。CPI 向PPI 传导链条受 阻，也体现了在实体经济负债过高的情形下，下游需求扩张带来的工 业利润改善被优先用于修复资产负债表，从而未能传导为新的中上游 需求。 今年第二季度以来，PPI 的快速回升从价格层面反映了在供给侧 改革的指导下，煤炭、粗钢等行业的“去产能、去库存”工作已在一 定程度上取得成效。工业过剩产能的逐渐出清，使得市场供求关系走 向正常化，价格的回暖为上游企业带来了利润的恢复和增长，并开始 带动新的市场需求。总体来看，工业产品市场释放出回暖信号，制造 业增长动力正在走向复苏通道。为此佐证的是 10 月官方制造业 PMI 增至51.2，较前值上升了0.8个点，创2014 年8 月以来的新高，并 连续 3个月走在荣枯线 （50 ）以上，表现超过市场预期。 然而，当前宏观经济下行压力尚未得到根本性缓解，价格指数“微 笑”的背后仍存隐忧。首先，近两月价格指数上涨的主因并非需求拉 动而是供给下降和成本推动。CPI 在每年第四季度初始阶段均有一定 程度上涨，这主要是受到冬季农作物产量下降的影响。除季节因素外， 去年同期CPI 基数过低是造成今年同比数据偏高的原因。而PPI 除了 2 宏观研究报告 受到基数效应的影响外，最大的推动力来自于原油等国际大宗商品价 格普涨带来的输入效应，以及在“去产能”和环境政策双重压力下， 上游工业产品供给量的大幅下降。10 月，受政策影响较大的煤炭开 采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工行业 分别上涨15.4%、13.1%和3.7%，比前值高出了11.3%、3.0%和2.5%。 可见，本轮通胀指数回升，成本推动因素远大于需求拉动因素，供求 关系是否发生根本改变仍需结合其他数据观察一段时间。 其次，在供给侧结构改革进程中，制造业对经济增长的支撑能力 受到制约。当前，房地产和基础设施建设投资是托底宏观经济增长的 两大支柱。随着楼市调控政策转向，房地产投资开始进入下行周期， 而预算内财政的收紧也给基础设施建设带来不确定因素。PPI 的强势 回涨促进了制造业企业利润和行业整体增长动能的恢复。然而，尽管 制造业的回暖能对经济增长形成一定程度的支持，但在供给侧结构改 革的大环境下，“去产能、去库存”仍是主基调，制造业的回暖将不 可避免受到制约，难以对冲房地产投资下滑造成的负面影响。随着预 算内