金融互换与投资银行-吴臣.docVIP

金融互换与投资银行 内容摘要 金融互换作为一种规避奉贤和降低筹资成本的工具，在投资 银行积极参与后，迅速发展。投资银行在金融互换的迅速发展工程中起到了重要的作用，并且其业务内容得到了扩展。 关键词：投资银行 互换 风险 众所周知，目前被公认为世界上第一笔正式的货币互换是1981年8月由美国所罗门兄弟公司为美国国际商用机器公司(IBM)和世界银行安排的一次互换。通过所罗门兄弟公司的撮合安排，世界银行将其发行的2.9亿欧洲美元债券与IBM公司等值的西德马克、瑞士法郎债券进行互换。作为世界级大型投资银行的所罗门兄弟公司，在此次互换中发挥了重要的中介作用，其本身也得到了巨大收益，同时也揭开了投资银行积极参与金融互换的序幕。金融互换的飞速发展，投资银行的作用至关重要。 　　。金融互换主要包括利率互换与货币互换，即交易双方之间达成一种协议或合约，交易双方承诺在一定期限内或就约定的本金互相交换同种货币但性质不同的利息，或就互相交换约定的不同货币的本金及相同或不同性质的利息。如果仅是上述互换交易的双方，那么在实际的互换中，由需要互换的交易者去寻找交易对手是很困难的。在此背景下，互换中介机构开始出现。投资银行由于其在金融市场上的优势和自身的专业水平而成为互换的重要中介（当然商业银行等也逐步成为互换中介）。作为中介，投资银行要寻找互换合约的需求者，起着经纪人的作用，并赚取差价利润。但在结算时作为中介机构的投资银行则是互换交易的一方，互换交易的双方分别与其签约。由于投资银行作为中介机构，可随时以互换一方的身份参与互换，大大促进了互换的流动性；投资银行在与各交易对手交易时，不必要实际有互换需求的双方的要求一一匹配，其目标是使自己的互换账户保持平衡，如果存在不平衡，则对不平衡部分进行套期保值。不过，要有效地实现这种账面对冲，投资银行需要有一个可以进行低风险债务交易、流动性很好、而且有连续到期期限的债务市场。 　　在互换市场的发展中，由于许多客户对立即执行互换交易的愿望增大、市场灵活性要求高、避险技术提高、利润丰厚等因素，促成了投资银行积极充当造市者角色。在互换市场上，造市者对互换参与者的作用主要体现为：一是为交易对手直接进行互换交易；二是造市者进行双向报价，为公司进行反向互换交易或结束互换交易提供了灵活性，并提高了公司的资产与负债的管理效率。以美元互换市场为例，当预期市场利率将上涨时，美国公司为了将其融资成本固定下来，往往寻求造市者提供一个利率互换；而造市者一般经客户要求马上提供该互换业务，并通过在期货市场上做期货空头交易规避风险。投资银行作为造市者的基本策略是：提供的利率互换中的固定利率高于同期国库券利率，然后可以与一个想使自己的融资成本LIBOR的对手从事一个反向互换，以将以前的互换头寸轧平，即从事一个支付固定利率并收入浮动利率的互换。作为互换市场的造市者，投资银行要在同业市场上报出有吸引力的互换合约买卖价格，以承担互换暴露风险为代价来争取更多与客户做生意的机会。造市者的出现，大大增强了互换市场的流动性，使互换业务获得深入发展。 互换的价格主要表现为互换时所愿意支付的利率、汇率水平，其制定非常复杂。当投资银行成为金融互换市场的造市者时，则表明它们由价格承担者变为价格制定者。投资银行在制定价格时，一般要考虑三方面的因素：一是与金融互换有关的远期价格，如远期利率、远期汇率，这些因素决定了互换的均衡价格。由于任何互换都可以分解成一组远期的叠加，互换定价中的远期价格因素一定反映了市场对未来利率的预期。二是交易成本，表现为无风险互换交易的买卖差价以及缴纳的其他费用。决定买卖差价的主要因素是对流动性的需求，即买卖差价不是由造市者决定的，而是由市场竞争决定。三是信用风险。远期价格和交易成本均与互换的具体参与者无关，但信用风险与互换的具体参与者有关。信用风险溢价的大小因不同的交易对家而有所区别，用来补偿它们可能的拖欠。 　　金融创新是投资银行永恒不变的主题，也是投资银行得以持续发展的内在原因。在金融互换市场上，投资银行利用自身的优势，创新了一个又一个金融互换新产品。可以讲，没有投资银行的积极参与与创新，就不可能有今天高度发达的全球金融互换市场。以资产互换为例，投资银行想方设法在各个证券种类进行创新，以满足投资者的需要。而这些证券创新往往将发行者纳入新证券套利的行列。因为若将这些债券以其原有的形式出售发行则很难吸引投资者。于是投资银行便将它们与互换结合在一起，创造出一个对投资者更具吸引力的合成资产进行出售。如看涨浮动利率债券，因在国际资本市场上，有相当一部分此类债券并不受投资者的欢迎，因此投资银行就将此类债券重 新包装为浮动利率资产，然后出售给投资者。又如一家投资银行想通过发行债券为一家公司筹集一笔资金，但5年期利率太高。由此该投资银行通过利率－权益互换，发