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Measuring Wealth Author : Charles M.C. Lee 北航2011届普硕课堂演讲 主要内容 研究背景 研究价值 EBO估值方程推导 EBO模型的实际应用 与传统估值模型的比较 结论 研究背景 多少年来，投资者和企业管理者一直在寻找一种及时和可靠地度量股东财富方法。在这种方法下，投资者可以识别股票价格；贷款者能估计出贷款的安全性；管理者能监控工厂、部门和企业的盈利能力。劳动合同谈判、高管薪酬计划、企业投资策略和市场效率都能从中获益。 1961 年，爱德华兹（Edwards）和贝尔（Bell） 提出了剩余收益模型（RIM）（后又被称为EBO模型） ，但并没有引起理论界多大的重视，沉寂了很长一段时间；1995年美国学者奥尔森（Ohlson）在其文章《权益估价中的收益、帐面价值和股利》中对这个方法进行了系统的阐述，建立了公司权益价值与会计变量之间的关系，使该方法重新得到理论界的重视，并成为近十年来美国财务学、会计学界最热门的研究主题之一。 本文就是在这种背景下，对EBO模型进行的研究。 研究价值 EBO（Edwards-Bell-Ohlson）估值模型的价值在于： （1）提供了一个简单但是有用的计算公开交易股票根本价值的方法。 （2）使得投资者只需要很少的或者几乎不用专业知识就能快速分析出企业基本价值的估计值。 （3）由于当时的研究还不能完全理解这个模型在估值中的作用，因此，懂得EBO模型的的私人个体可能利用这个优势从资本市场获利。 EBO估值方程推导 EBO模型与由Bennett Steward提出的EVA（economic value added）模型有关。EVA和EBO都是基于“剩余收益（residual income）”的观点提出的。 EVAt = earningst – r*capitalt-1 （1） 方程1表明，企业和部门能通过三种方式来提高EVA（也就是创造财富）： （1）使用相同数量的资本，但是盈利增加。 （2）盈利不变，但是使用的资本数量减少。 （3）降低资本成本。 EBO估值方程推导 EVA和EBO之间的区别 EVA：对于长期投资者（long-term investors）而言。Stern Stewart主要是为长期投资者计算EVA，这些长期投资者包括股东和长期债券持有者。 EBO：仅仅专注于股权投资者（equity investors）。 EBO估值方程推导 Stern Steward咨询公司EVA估计方法 EVAt = EBIt – WACC * TAt-1 =( EBIt/ TAt-1 - WACC)* TAt-1 =(ROAt – WACC)* TAt-1 (2a) 将EVA定义为股东经济价值增加量 EVAt = NIt – re * Bt-1 = ( NIt/ Bt-1 - re)* Bt-1 = (ROEt –re)* Bt-1 (2b) 方程(2b)表明，只有当股权收益（ROE）超过股权资本成本（ re ）时，企业才会为股东创造财富。此外，创造的实际财富的价值依赖于总股权资本的使用量。 EBO估值方程推导 因为企业的价值来源于投资资本和未来活动，所以 Firm valuet = capitalt + present value of all future EVAs (未来所有EVA的现值) (3) 方程3优点就在于这种方法是直接基于我们看到的财务报表中的会计数据，同时满足净盈余关系式： Bt = Bt-1 +NI t – Dt， 其中Dt表示时间t支付的股利。方程3右端第一项，表示在时间t的投资资本，来自资产负债表。第二项，未来所有EVA的现值，来自资产负债表和利润表以及能够在将来被视为预期剩余收益的现值。 EBO估值方程推导 在作者的研究中，主要研究的对象是股票持有人（equity holders），Capitalt =Bt，表示每股股票在t时期的账面价值，Firm valuet = pt*表示在t时期的综合价格。 pt* = Bt + = EVAt = (ROEt –re)* TAt-1 (2b) 贴现 两边同时除以Bt 这就是EBO估值公式 EBO估值方程推导 从方程5中，得出以下几点启示： （1）价格 - 账面价值比能够用未