债券的及收益率和波动率分析.ppt

利率变化的驱动因素 不同周期的资产配置 资金利差的历史性比较 2002、2005、2006、2009属于较为典型的宽松年度，其年度平均利差分别为69BP、-10BP、43BP、-7BP，宽松年份的利差均值基本在历史平均值下方 2003、2004、2007年属于典型的紧缩年份，其年度平均利差分别为97BP、80BP、28B 2008年和2010年是两个比较特殊的年份，前者政策基调是“前紧后松”，后者的政策基调是“前松后紧”，对应于2008年的利差均值为55BP，2010年的利差均值是96BP，而且前者的利差曲线走势为先扬后抑，后者的利差曲线走势为先抑后扬 利率变化的驱动因素 不同周期的资产配置 流动性分析：传播与机理 利率变化的驱动因素 不同周期的资产配置 影响债券市场流动性的关键 影响债券市场流动性的基本因素是基础货币，而基础货币的核心—超额准备金率 影响超储水平的主要因素包括准备金率、外汇占款、财政存款、现金提取、债券发行等因素，日常环境下，影响银行体系超储的公式如下 降准备金时： 利率变化的驱动因素 不同周期的资产配置 流动性：长期因素分析 利率变化的驱动因素 不同周期的资产配置 流动性：中期因素分析 不同周期的资产配置 谢 谢！ * * * * * * * 债券的收益率和波动率分析中投天琪期货研究所 张伟 债券与资产配置 债券的久期和利差交易 利率波动的宏观经济因素 经济周期与大类资产表现 债券与资产配置 不同经济阶段资产价格表现各异，在经济周期底部，债券市场和股票表现最佳。 低 利率 利率 下降 利率 上调 利率 上调 高 利率 利率 下降 阶段1 阶段 2 阶段 3 阶段 4 阶段 5 阶段 6 债券 股票 现金 商品 债券与资产配置 利率与资金使用成本：投资时钟 债券收益率决定的四维视角 债券与资产配置 在分析收益率时，通常采用了从实体经济、货币资金面、债券估值、供求四个方面进行分析，尤其是在分析收益率变动的时候，采用这方面在宏观上有其一定的优势。 不同周期的资产配置 债券与资产配置 出口、投资和消费 债券与资产配置 不同周期的资产配置 不同时期的资金配置：美国实证 出口、投资和消费 债券与资产配置 不同周期的资产配置 不同时期的资金配置：中国实证 债券与资产配置 债券的久期和利差交易 利率波动的宏观经济因素 出口、投资和消费 债券的久期和利差交易 不同周期的资产配置 久期的定义 数学含义：一阶导 经济含义：由于一阶导捕捉了证券价值对利率敏感性中的主要部分，因此久期和货币久期反映了证券价值利率风险的主要部分。 几何含义：货币久期就是证券价值与YTM曲 线上各点的切线斜率 出口、投资和消费 债券的久期和利差交易 不同周期的资产配置 久期和麦考利久期 麦考利久期 经济含义直观，可视为付息期限的一种加权平均，其权重 为每次现金流现值占债券价格的比重，权重之和为1。因 此，麦考利久期是期限的加权平均，其单位是年，相应地 修正久期的单位也是年，这是久期名称的最初来源。 误解 麦考利久期就是久期；久期一定是时间的加权；久期的单 位一定是年。 正解 修正久期才是真正的债券久期；久期与期限加权之间并没 有必然联系，其单位也并不必然为年 出口、投资和消费 债券的久期和利差交易 不同周期的资产配置 久期和货币久期 出口、投资和消费 债券的久期和利差交易 不同周期的资产配置 利用国债期货调整久期 比如：国债组合：价值10亿，久期12.8 ? 国债期货报价110，久期6.4 ?若希望将久期降至3.2年（保留一定风险敞口），说明希望对冲掉的久期为12.8-3.2＝9.6，应卖出： 出口、投资和消费 中国经济增长引擎 不同周期的资产配置 利用国债期货久期对冲利率风险 出口、投资和消费 中国经济增长引擎 不同周期的资产配置 国债的利差概念 一般说来,与债券相关的交易策略都是围绕着投资人/投机客对于未来收益率曲线的预期不同而衍生出不同的看法 由于债券/收益率曲线是一条线(而非一个点),在空间上的变化更多如果搭配不同的收益率曲线,又能产生不同的变化 出口、投资和消费 债券的久期和利差交易 不同周期的资产配置 不同宏观环境下的利率期限结构 出口、投资和消费 债券的久期和利差交易 不同周期的资产配置 利差的变化是套利的基础 出口、投资和消费 债券的久期和利差交易 不同周期的资产配置 利差的变化是套利的基础 Bloomberg软件显示的2000-2013年美国国债利差 出口、投资和消费 债券的久期和利差交易 不同周期的资产配置 同一条收益率曲线上的套利 如：预测通货膨胀率会下降，如何利用期限结构来套利 出口、投资和消费 债券的久期和利差交易 不同周期的资产配置 蝶式套利 出口、